申万宏源:腾讯控股(00700.HK)考虑到游戏业务仍在筑底期,我们小幅下调盈利预测,预计24-25 年公司调整后归母净利润为1801/2096 亿人民币(原预测为1847/2123 亿人民币),新增26 年预测为2301亿人民币。目标市值从40527 亿人民币下调至38184 亿人民币,对应目标价为443 港元,基于54%的上升空间,维持买入评级。
腾讯23Q4 实现收入1552 亿元,同比增长7%,略低于彭博一致预期1.4%;调整后归母净利润427 亿元,同比增长44%,超一致预期1.7%。本季度收入继续历史新高,净利润保持高位。综合毛利率50%,超一致预期1.5%,创下2Q18 以来新高。除游戏外,广告、金融科技及企业服务均有较好增长,视频号扮演了重要角色。利润率上行趋势不变,高质量增长兑现。
股东回报增强。根据财报,23 年计划派息每股3.40 港元(约等于320 亿港元),增长42%。24年回购规模计划至少翻倍,从23 年的490 亿港元增加至24 年的超1000 亿港元。
游戏Q4 较平淡,24 年产品大年,期待国内外多点开花。根据财报,Q4 公司本土游戏同比下降3%,海外游戏同比增长1%,略低于预期。Q4 国内核心产品《王者荣耀》《和平精英》同比有所承压;国内外重点新品较少;海外《PUBG》《Valarant》仍强,但高基数影响下增长降速。此外,小游戏23 年总流水同比增长50%(计入社交网络的非游戏部分)。24 年预计进入强产品周期,但逐季向上,2H24 有望提速:1)老产品调整。2)新品方面,《DNF 手游》获取版号,预计Q2 上线;《极品飞车》《航海王》《三角洲行动》《王者荣耀世界》等大IP 产品也将陆续开花结果;《元梦之星》增量将在下半年逐步显现。非游戏泛娱乐业务中,腾讯音乐付费仍在上行通道。
视频号驱动广告Q4 有所提速。根据财报,广告Q4 收入同比增长21%(Q3 为20%),超预期。
视频号仍然是广告增长的主要动力,23 年视频号总使用时长翻倍,收入增长主要来自于流量增长,加载率等仍在较低水平有提升空间,底层上AI 对效果的提升明显。电商后续将成为视频号发力重点,此前腾讯与阿里深化广告合作,24 年3 月进一步降低商家和达人带货门槛。
金融科技及企业服务增长稳健。根据财报,Q4 腾讯金融科技及企业服务同比增长15%,符合预期。其中金融科技维持双位数增长;云业务同比增长20%。支付、理财服务和消费贷(微众银行和分期分付)是金融科技增长驱动,增速高于社零。云业务增长主要由视频号带货技术付费(23年1 月1 号开启)和云服务稳步增长带来,此外23 年企业微信、腾讯会议均设置更多付费点。
盈利能力持续改善。根据财报,受益于视频号收入扩张和云业务提质增效,Q4 广告、金融科技与企业服务毛利同环比继续改善。增值服务同比改善主要由于高毛利的小游戏占比提升;但环比口径受游戏业务整体平淡影响有所下滑。Q4 费用端主要受年底《元梦之星》等新品推广影响。Q4调整后净利润率27.5%,仍处于历史较高水平。此外公司调整报表口径,将投资收益移出其他收益科目,意味着投资收益不再影响经营利润口径。
维持买入评级。考虑到游戏业务仍在筑底期,我们小幅下调盈利预测,预计24-25 年公司调整后归母净利润为1801/2096 亿人民币(原预测为1847/2123 亿人民币),新增26 年预测为2301亿人民币。目标市值从40527 亿人民币下调至38184 亿人民币,对应目标价为443 港元,基于54%的上升空间,维持买入评级。
风险提示:互联网金融监管变化、游戏监管变化、宏观经济复苏不及预期。