长江证券：腾讯控股(0700.HK)腾讯23Q4 实现收入1552 亿元，同比+7%，环比+0.4%，收入表现低于一致预期；实现Non-IFRS 归母净利润427 亿元，同比+44%，环比-5%，经调净利润高于市场预期。
事件描述
腾讯23Q4 实现收入1552 亿元，同比+7%，环比+0.4%，收入表现低于一致预期；实现Non-IFRS 归母净利润427 亿元，同比+44%，环比-5%，经调净利润高于市场预期。
事件评论
小游戏增势持续，核心游戏整体稳健。1）22Q4《NIKKE》处于上线初期叠加Supercell项目调整，综合《PUBG MOBILE》等Q4 表现强势的因素，23Q4 海外实现游戏收入139亿元（同比+1%）。23 年海外游戏收入占比超30%达新高。2）由于《王者荣耀》《和平精英》等游戏流水下滑，23Q4 国内游戏收入为270 亿元（同比-3%）。3）音乐及直播收入有所下滑，但受益于小游戏平台服务费等，社交网络收入同比-2%至282 亿。4）2023 年小游戏总流水增长50%+，年流水超40 亿的大DAU 游戏数量较22 年增加2 款至8 款。
AI 驱动广告投放，广告收入维持快速增长。受益于DAU 和人均使用时长的共同增长，2023 年视频号总用户使用时长翻倍。广告主对视频号的广告需求持续提升，腾讯亦升级了AI 驱动的广告技术平台，实现了精准投放效果的显著提升。Q4 腾讯广告收入同比+21%至298 亿元，增速领先于广告行业大盘。
金科及企服均实现双位数增长，B 端业务持续向好。得益于视频号带货等带来的技术服务费增量，及前期云服务结构优化和收入的稳步增长，Q4 企服收入同比增长约20%；商业支付活动增加等推动金科收入维持双位数增长。Q4 金科及企服收入同比+15%至544 亿。
利润增速持续6 季度超越收入增速，盈利能力持续提升，高质增长趋势明确。1）毛利端：
受益于视频号和小游戏等高利润率新兴业务持续发力且快速增长，各业务毛利率延续显著提升趋势。腾讯23Q4 毛利率50.0%（同比+7.3pct，环比+0.5pct），创下近年新高，其中增值服务（53.7%，同比+3.9pct）、在线广告（56.8%，同比+12.5pct）、金融科技及企业服务（43.9%，同比+10.3pct）毛利率均有所提升。2）费用端：或由于游戏推广力度加大，Q4 销售费用同比+79%（环比+39%），销售费用率显著提升。综合因素影响下Q4 实现Non-IFRS 归母净利润427 亿元。
重视股东回报，加大分红及回购力度。24 年计划派发23 年股息每股3.4 港元（约320 亿港元），增长42%，并计划24 年股份回购规模至少翻倍（计划24 年1000 亿+港元）。
未来展望：1）微信生态价值持续显现，为新业务成长带来更多可能性。微信及WeChat的合并MAU 提升至13.43 亿，算法优化下视频号用户活跃持续提升，腾讯亦加大了对视频号创作者的变现支持。2）24 年游戏储备丰富，预计国内游戏收入Q2 起改善。《DNF手游》预计Q2 推出，亦有《星之破晓》等重点产品有望年内上线。3）腾讯混元赋能提效，腾讯采用混合专家模型结构将混元模型扩展为万亿参数规模，企业微信和腾讯会议已部署生成式AI 功能并增强商业化，升级后的AI 驱动广告技术平台显著提升投放效果。今年腾讯有望推出基于混元模型的更多小程序或独立APP，AI 布局持续深入。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。