中金公司上调美团-W(03690.HK)24 年收入预测1.8%至3306 亿元，基本维持25 年收入预测，上调24 年及25 年经调整净利润预测分别27.3%和7.7%至372 亿元和480 亿元，主要考虑公司新业务加速减亏。我们维持跑赢行业评级，考虑市场情绪，维持基于SOTP 的目标价119 港元，对应24/25 年18/13 倍经调整市盈率与34.8%的上行空间。当前股价交易于24/25 年13/10 倍经调整市盈率。
4Q23 经调整净利润高于市场预期
公司公布4Q23 业绩：收入同比增长23%至737 亿元，超市场预期1.2%；经调整净利润为43.8 亿元，超市场预期52%，经调整净利率为5.9%，主要受益于核心本地生活经营利润超预期。
发展趋势
预计1Q24 外卖单量同增21%，到店GTV 延续高增长。4Q23 核心本地商业收入同增27%至551 亿元，我们测算其中：1）4Q23 外卖单量同增25%，外卖收入同增17%，主要受益于公司不断调整策略满足用户的多样化需求，一方面扩大“拼好饭”覆盖满足性价比需求，同时还通过“神抢手”等活动进行补贴、刺激高质量用户的购买需求。我们预计1Q24 受去年疫情后返乡过年的低基数影响，外卖单量及收入同比增速分别有望达到21%和17%；2）4Q23 闪购核心用户购买频次同增超过20%，主要受益于公司持续培育消费者习惯，我们预计1Q24 闪购单量增速有望达到42%；3）4Q23 到店酒旅GTV 同比增速超过160%，主要受益于公司抓住年末旺季积极运营，捕捉线下消费的反弹，同时加速低线城市渗透；我们预计1Q24 到店酒旅市占率有望保持稳定，GTV 同增60%。整体我们预计1Q24 核心本地商业收入同增21%达518 亿元。
预计1Q24 到店酒旅OPM 环比持平为28.5%。4Q23 核心本地商业营业利润同增11%至80 亿元，超我们预期8%，主要受季度末补贴有所收缩影响，OPM 同比由16.6%降至14.5%。我们测算4Q23 外卖UE 受到AOV 同比下降及补贴同比提升的影响而同比下滑，预计1Q24 或将延续这一趋势；我们预计到店酒旅业务受持续投入地推的影响，1Q24 OPM或环比持平为28.5%。
我们预计1Q24 核心本地商业营业利润85.7 亿元，对应OPM 为16.5%。
美团优选业务今年将大幅减亏，新业务全年目标为除美团优选外盈亏平衡。
4Q23 新业务收入同增11%至186 亿元，营业亏损同环比均缩窄至48 亿元。
由于23 年社区团购市场规模增速放缓，公司表示今年美团优选将通过提升件均价、关仓和收缩补贴等调整大幅减少亏损，我们预计1Q24 新业务收入同增16%至183 亿元，营业亏损由去年同期的50 亿元缩窄至27.5 亿元。
盈利预测与估值
我们上调24 年收入预测1.8%至3306 亿元，基本维持25 年收入预测，上调24 年及25 年经调整净利润预测分别27.3%和7.7%至372 亿元和480 亿元，主要考虑公司新业务加速减亏。我们维持跑赢行业评级，考虑市场情绪，维持基于SOTP 的目标价119 港元，对应24/25 年18/13 倍经调整市盈率与34.8%的上行空间。当前股价交易于24/25 年13/10 倍经调整市盈率。
风险
充分竞争加剧；宏观经济及疫情不确定性；创新业务投入回报不及预期。