银河证券：宝丰能源(600989)我们预计公司2024-2025 年营业收入分别为373.55、600.15 亿元，分别增长28.21%、60.66%；归母净利润分别为75.50、163.97 亿元，分别同比增长33.62%、117.16%；对应PE 分别为15.15、6.98 倍，维持“推荐”评级。
事件公司发布2023 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入291.36 亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润56.51 亿元，同比下滑10.34%。其中，Q4 单季度实现营业收入87.35 亿元，同比增长25.77%，环比增长19.48%；实现归母净利润17.60 亿元，同比增长89.25%，环比增长7.70%。
焦炭价格承压致全年盈利小幅下滑，宁东三期烯烃项目投产驱动Q4 业绩上涨 2023 年，公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为83.25、75.28、697.55万吨，分别同比增长18.24%、14.10%、12.26%；价差分别同比增长5.85%、下跌0.28%、减亏49.20%；焦炭价格同比下滑22.86%。2023 年公司业绩同比下滑，主要系焦炭价格大幅回落、焦化板块盈利下滑所致。分季度来看，Q4 公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为29.53、26.87、178.94 万吨，环比分别增长50.82%、63.05%、1.03%。聚烯烃销量环比大幅上涨，主要系宁东三期烯烃项目成功投产释放增量，进而带动Q4 营收显著改善。Q4 公司销售毛利率环比小幅下滑，主要系公司烯烃所用原料煤价格小幅回升，同时聚乙烯价格重心小幅回落，烯烃板块盈利空间被压缩所致。总体来看，公司Q4 及全年业绩表现符合预期。
煤制烯烃景气向上叠加宁东三期放量，预计2024 年将带来显著业绩增量年初以来，油价偏强运行、煤价降幅明显，聚烯烃-煤价差同/环比均有所修复，煤制烯烃行业景气上行。同时，宁东三期40 万吨/年聚乙烯装置、50 万吨/年聚丙烯装置已于2023 年9 月中旬投入试生产，2024 年有望贡献全年业绩；25万吨/年EVA 装置于2024 年2 月初投入试生产，也将于年内贡献部分业绩。
受下游钢铁利润空间收窄等因素影响，年初以来焦炭价格多次提降，焦企亏损幅度进一步扩大，已下探至多年来历史底部，考虑到部分企业降负生产，预计继续向下空间不大。公司煤炭自给率的提升有助于增厚焦炭业务业绩。
公司积极推进内蒙项目建设， 投产后有望大幅提振公司业绩 公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括3×220 万吨/年甲醇、3×100 万吨/年甲醇制烯烃、3×50 万吨/年聚丙烯、3×55 万吨/年聚乙烯等装置，已于2023 年3 月开工建设，预计2024 年年内投产。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520 万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。
投资建议 我们预计公司2024-2025 年营业收入分别为373.55、600.15 亿元，分别增长28.21%、60.66%；归母净利润分别为75.50、163.97 亿元，分别同比增长33.62%、117.16%；对应PE 分别为15.15、6.98 倍，维持“推荐”评级。
风险提示 煤价大幅上涨的风险，主营产品景气下滑的风险，在建项目达产不及预期的风险等。