东吴证券：中集车辆(301039)考虑北美市场半挂车业务竞争趋于激烈，我们小幅下调公司2024~2025 年归母净利润预期，由14.8/18.6 亿元下调至14.2/16.8 亿元，2026 年归母净利润预期为19.7 亿元，2024~2026 年归母净利润同比分别-42%/+18%/+18%，对应EPS 分别0.7/0.8/1.0 元，对应PE 为14/12/10 倍，维持“买入”评级。
公告要点：公司发布2023 年年报，2023 年全年公司实现营收250.87 亿元，同比+6.21%，归母净利润24.56 亿元，同比+119.66%，扣非后归母净利润15.53 亿元，同比+69.68%；2023Q4 实现营收55.18 亿元，同比-11.2%，归母净利润1.78 亿元，同比-61.0%，扣非后归母净利润1.50 亿元，同比-41.4%；23Q4 业绩表现基本符合我们预期。
全球半挂业务稳步向好，龙头地位稳固；专用车上装业务持续开拓。
23Q4 公司实现毛利率19.52%，同环比分别+3.5/+1.9pct，主要系Q4 公司单车均价明显提升，经营业务结构改善，Q4 公司实现销量2.27 万台，折算单车均价24.27 万元，同环比大幅提升。费用率维度，公司23Q4 销管研费用率分别为2.63%/8.06%/2.35%，同比分别+0.9/+1.9/+1.1pct，环比分别-0.1/+2.2/+0.8pct，管理/研发费用率同环比明显提升主要系公司推行星链计划，全面进行组织发展调整与优化，优化组织在Q4 继续产生了一次性大额费用，同时在四季度也计提了星链计划大额的咨询费用，同时因23 年利润基数较大，考核奖金计提也产生一定影响。此外，Q4 子公司资产清理及减值计提，带来额外亏损1 亿元左右。公司以自身跨洋经营全球供应链布局优势+行业龙头地位优势+技术创新优势+灯塔制造网络优势+模块化发展优势+组织协同发展优势等几大同业核心竞争力，持续保持在全球半挂车、城市渣土车上装等细分产品领域的龙头地位，并积极开展新能源结构产品升级，发挥灯塔制造和星链计划优势，推动高质量发展。分地区来看，公司欧洲以及新兴市场国家23 年业务开拓顺利，步伐较快；2023 年全年欧洲以及新兴市场国家营收占总营收比例达22.33%，同比+4.35pct，全球化持续加码。
展望未来，海内外业务拓展助力公司持续夯实龙头领先地位。1）公司积极推动构建国内半挂车发展新格局，围绕星链计划，以灯塔LTP+LoM工厂为抓手，半挂车品牌全面覆盖，叠加售后一栈式运营服务体系，全面提升公司国内半挂车市场市占率、销量与利润贡献；2）北美业务、欧洲以及其他新兴市场等海外业务继续保持稳固，持续贡献正盈利；3）EVRT 新能源混凝土搅拌车将进入国内试运营阶段，开启新的篇章。
盈利预测与投资评级：考虑北美市场半挂车业务竞争趋于激烈，我们小幅下调公司2024~2025 年归母净利润预期，由14.8/18.6 亿元下调至14.2/16.8 亿元，2026 年归母净利润预期为19.7 亿元，2024~2026 年归母净利润同比分别-42%/+18%/+18%，对应EPS 分别0.7/0.8/1.0 元，对应PE 为14/12/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。