国投证券预计金山办公(688111)公司2023-25 年实现营业收入57.61/71.68/90.33 亿元，归母净利润16.21/20.33/24.51亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价374.25 元，相当于2024 年30 倍PS。
事件概述：
3 月21 日，金山办公发布了《2023 年年度报告》。2023 年，公司实现营业收入45.56 亿元，同比增长17.27%；归母净利润为13.18 亿元，同比增长17.92%；扣非归母净利润为12.62 亿元，同比增长34.45%；经营净现金流为20.58 亿元，同比增长28.36%。订阅业务全年总体收入36.11 亿元，收入占比进一步提升至79%，同比提升8个百分点。
Q4 业绩快速增长，双订阅收入保持高速增长
根据年报披露，单第四季度，公司实现营业收入12.86 亿元（同比+17.99%），归母净利润为4.24 亿元（同比+39.44%），扣非归母净利润为4.02 亿元（同比+45.49%），Q4 业绩加速。
分业务来看，①国内个人办公服务订阅业务： 2023 年实现收入26.53亿元（YoY+29.42%），主要系公司持续优化用户体验并对会员体系进行升级，带动个人用户付费转化及客单价持续提升所致。截至2023年12 月31 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.98 亿（同比+4.36%），其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.65 亿（同比+9.5%），移动版月度活跃设备数3.3 亿（同比+0.61%）；公司累计年度付费个人用户数3,549 万（同比+18.43%）。WPS AI 于第四季度完成备案并正式开启公测，我们认为未来借助WPS AI 商业化，有望进一步打开个人订阅服务的付费空间。
② 国内机构订阅及服务业务： 2023 年实现收入9.57 亿元（YoY+38.36%），主要系受益于政企用户降本增效、数字化转型需求增加，以及公司在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，加速订单转化所致。截至2023 年末，公司WPS 365已服务17,000 余家头部政企客户，累计覆盖985/211 院校超过130家。
③国内机构授权业务：2023 年实现收入6.55 亿元（YoY-21.6%），主要系受信创产业政策影响，信创采购订单下降所致。
④互联网广告及其他业务：2023 年实现收入2.88 亿元（YoY-6.05%），公司主动战略收缩并于2023 年12 月正式关停国内广告业务。
鸿蒙星河版WPS Office 发布，实现多设备跨端协同根据官方公众号披露，3 月14 日，金山办公和华为联合举办鸿蒙星河版(HarmonyOS NEXT)WPS Office 核心功能版本交付仪式，双方在打造智慧办公超级终端的合作上更进一步，也将为用户带来更加智能便利的办公体验。WPS 是首批加入HarmonyOS 生态的代表，此次鸿蒙星河版WPS Office 核心功能版本，是WPS 基于HarmonyOS NEXT 的原生互联原生流畅等特性开发的，不仅能在PC 端更流畅运行，还能实 现与手机、平板、智慧屏等多种设备之间的无缝流转和跨端协同，多人办公场景真正实现高效协同。此外，WPS 团队还针对鸿蒙系统的特性进行了深度优化，使得软件在运行效率、能耗控制以及跨设备协作方面都得到了显著提升。WPS Office 鸿蒙原生版还特别加强了数据安全和隐私保护功能以适应日益增长的网络安全需求。
投资建议：
金山办公是国内领先的办公服务厂商，受益于行业信创持续推进，叠加AIGC 技术提升产品智能化体验，我们预计公司2023-25 年实现营业收入57.61/71.68/90.33 亿元，归母净利润16.21/20.33/24.51亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价374.25 元，相当于2024 年30 倍PS。
风险提示：
核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。