浙商证券:索菲亚(002572)发布23年业绩快报 收入稳健、降本控费成效显著

浙商证券预计 2023-2025 年索菲亚(002572)公司实现收入 116.66/130.18/145.54 亿元,同比增长3.95%/11.59%/11.80%, 归母净利润 12.55/14.89/16.49 亿元,同比增长 17.93%/18.67%/10.72%,当前市值 对应 23-25 年 PE 为 12.23/10.31/9.31X,维持“买入”评级。

投资要点

索菲亚发布2023 年业绩快报

经初步核算,2023 年预计实现收入116.66 亿(+3.95%)、归母净利润12.55 亿(+17.93%)、扣非归母净利11.48 亿(+22.45%)。

计算得到2023Q4 初步核算收入预计为34.66 亿(+5.38%)、归母净利润3.03 亿(+16.06%)、扣非归母净利润2.42 亿(+30%),Q4 扣非利润率表现较优。

期内经营:多品牌整家推进,新渠道发力,毛利率提升收入端:各品牌推进整家战略、客单价全面提升,整装新渠道持续发力、米兰纳保持高增长,工程业务合理管控规模。

利润端:降本增效措施成果显著,板材利用率、人效有效提升,制造费用率下降,原材料跌价,多因素拉动公司毛利率提高。

发布2024 年员工持股计划,上下绑定利益协同根据3 月初公司发布的2024 年员工持股计划草案,员工受让价格为8.59 元/股(较3.1 收盘价折价47%),参与对象激励面较广。考核机制为:以2023 年收入为基数,2024 年/2025 年的增长率不低于10%/20%,或以2023 年归母净利润为基数,2024 年/2025 年的增长率不低于10%/20%,上述收入或归母净利目标二者完成其一即视为考核指标达成。充分调动员工积极性,且制定了较高的考核目标,看好公司各业务条线经营提振。

315 让利力度加大,预期景气环比改善

正值315 家居营销旺季:

1)消费者预算有限、对优惠敏感,索菲亚基于39800 整家套餐的客户,可半价799 元/樘购木门、999 元/套购松下全智能马桶等。

2)公司旗下子品牌司米推出“1399 真整案一个价”的定价及高性价比整家个性化家居方案,为用户提供更灵活的搭配方式,让其在厨、衣、木、墙产品中进行自由选择和组合。

结合前期公司主品牌索菲亚不断迭代多项引流套餐,看好本轮315 表现。

2024 年成长动能仍然充沛,看好整装持续发力、多品牌共振2023 年公司多品牌、全渠道、全品类布局收获成效,实现了经营的稳健增长。

展望2024 年,成长动能仍然充足。

1、 整装签约持续超预期:

1)23 年12 月,索菲亚集成整装事业部分别在无锡、广州举办合作装企成功模式交流会,现场签约目标达成率166%/133%。

2)此前,23 年11 月3 日,索菲亚集成整装就已经顺利达成全年业绩目标,提早了2 个月。截止9 月底直营整装事业部合作装企数量达到202 个,覆盖173 个城市及区域。

3)24 年集成整装预计加入橱柜品类的布局,推动橱柜产品在终端落地,看好24年整装模式持续高增。

2、各品牌的品类融合持续拉动单值:

1)索菲亚主品牌在融合套餐拉动下,橱柜、木门等品类增长空间较大。

2)米兰纳作为下沉市场重要抓手,下沉市场招商、建店仍有较大空间,预计保持快速开店,同时开拓橱柜品类。

3)司米经销商体系调整已基本结束,23 年11 月30 日司米全新品牌理念升级暨新品发布会启幕,品牌理念全新升级为“高端整案定制”,在价格定位、设计风格、经销商体系方面进一步与主品牌区隔。

盈利预测与估值

索菲亚2024 年经营增长多元驱动,预计经营效率有望继续优化,持续推荐。我们预计 2023-2025 年公司实现收入 116.66/130.18/145.54 亿元,同比增长3.95%/11.59%/11.80%, 归母净利润 12.55/14.89/16.49 亿元,同比增长 17.93%/18.67%/10.72%,当前市值 对应 23-25 年 PE 为 12.23/10.31/9.31X,维持“买入”评级。

风险提示

房地产市场复苏不及预期,行业竞争加剧,渠道建设不达预期等

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