华创证券：中国联通(600050)受益于基础业务的高质量发展和算网数智业务的高速增长，公司量质并举转向高质量发展。预计公司2024~2026 年营业收入分别为3,951.4、4,148.1 及4,329.7 亿元，归属于母公司净利润分别为90.5、99.9 和110.5 亿元，对应EPS 分别为0.28、0.31 及0.35 元，维持“推荐”评级。
事项：
3 月19 日，中国联通发布《2023 年年度报告》，2023 年全年公司营业收入为3725.97 亿元，同比增长4.97%，归母净利润为81.73 亿元，同比增长11.96%。
评论：
利润率稳中有升，归母净利润维持双位数增速。公司着力推进两大主业协调发展，实现质的有效提升和量的合理增长。营业收入稳步增长，公司营业收入为3725.97 亿元，同比增长4.97%，归母净利润为81.73 亿元，同比增长11.96%，连续七年实现双位数增长，ROE 创近年新高，达到5.1%，投资回报显著增厚。
公司毛利率和净利率维持稳定区间，2023 年实现销售毛利率24.52%，同比+0.27pp；销售净利率为5.02%，同比+0.33pp。公司给出2024 年业绩指引，计划维持营业收入的稳健增长，实现利润总额的双位数增长。
移动及宽带基础业务用户数不断提升，算网数智业务成为公司发展重要引擎。
公司2023 年实现基础业务的稳健增长，其中移动用户净增数达1,060 万户，净增用户同比大幅提升90%，用户结构持续优化，5G 套餐用户渗透率达78%，同比+12pp；2023 年宽带业务用户净增数为979 万户，净增规模创近十年新高，融合渗透率提升至76%，千兆用户渗透率达到22%，同比+6pp，用户结构显著改善。2023 年公司算网数智业务实现收入752 亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占主营业务总收入的四分之一，并为公司带来超过一半的新增收入，已成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。其中联通云实现营收510 亿元，同比增长41.6%；数据服务收入53 亿，同比提升32%，连续五年行业份额超50%。
资本开支持续收缩，精准投向算力基础设施，与股东共享高质量发展新局面。
2023 年，公司资本开支为738.7 亿元，相比2022 年的742.0 亿元略有下滑，其中5G 投资373.7 亿元。公司坚持网业协同、精准投入，随着5G 网络覆盖日臻完善，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。2024 年，公司计划资本开支约650 亿元，算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。公司坚持强基固本，合理把控投资规模，精准建设，高效运营，提升投资效能，推动公司高质量发展。得益于资本开支的良好管控和网络共建共享，公司2023 年的折旧及摊销同比下降2.3%至848 亿元。公司致力于和股东一同分享公司长期发展红利，计划2023 年分红率进一步提升，达50.5%，同比+4.5pp，现金分红水平达到历史新高，每股派息约0.132 元，同比增长21.1%。
投资建议：受益于基础业务的高质量发展和算网数智业务的高速增长，公司量质并举转向高质量发展。预计公司2024~2026 年营业收入分别为3,951.4、4,148.1 及4,329.7 亿元，归属于母公司净利润分别为90.5、99.9 和110.5 亿元，对应EPS 分别为0.28、0.31 及0.35 元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑风险，5G 或千兆网络渗透率不及预期，ARPU 值提升不及预期，算网数智业务发展不及预期。