国投证券：藏格矿业(000408)预计2024-2026 年营业收入分别为40.65、41.08、52.30 亿元，预计净利润30.42、34.41、46.75 亿元，对应EPS 分别为1.93、2.18、2.96元/股，目前股价对应PE 为15.9、14.1、10.4 倍，维持“增持-A”评级，6 个月目标价33.15 元/股。
公司发布2023 年度报告
公司2023 年实现营业收入52.26 亿元，同比-36.22%；实现归母净利润34.20 亿元，同比-39.52%；实现扣非归母净利润35.75 亿元，同比-37.25%。其中2023 年Q4 营业收入10.37 亿元，同比-58.23%、环比-25.58%；实现归母净利润4.51 亿元，同比-69.69%、环比-52.11%%；实现扣非归母净利润6.26 亿元，同比-58.98%、环比-34.08%。
碳酸锂跌价影响利润，巨龙铜业投资收益可观
氯化钾：（1）产销方面，2023 年，公司氯化钾产量109.42 万吨，同比-16.3%，产能利用率54.71%，销量129.34 万吨，同比+17.4%。
其中，2023Q4 氯化钾产量32.79 万吨，环比+38.9%；销量29.73 万吨，环比-26.8%。（2）售价成本方面，2023 年氯化钾含税均价2709.64元/吨（同比-28.6%），平均成本1088.83 元/吨（同比+7.58%），平均毛利1309.08 元/吨。2023 年Q4 氯化钾含税均价2674.5 元/吨，平均成本1266.9 元/吨，平均毛利1100.0 元/吨（环比+374.5 元/吨）。
（3）截至2023 年Q4，公司氯化钾库存升至7.7 万吨。（4）2024 年公司计划生产氯化钾100 万吨，销售104.2 万吨。
碳酸锂：（1）产销方面，2023 年，公司实现碳酸锂产量12062.5 吨，同比+14.5%，产能利用率120%，销量10314.5 吨，同比-3.7%。其中，2023 年Q4 碳酸锂产量3840.5 吨，环比+3.4%，销量2554 吨，环比-11.8%。（2）售价成本方面，2023 年公司碳酸锂含税平均售价21.69万元/吨（同比-52.46%），平均销售成本3.74 万元/吨（同比+18.76%），平均毛利15.46 万元/吨。2023 年Q4，碳酸锂含税平均售价12.83 万元/吨，平均销售成本3.3 万元/吨，平均毛利8.1 万元/吨（环比-8.3 万元/吨）。（3）截至2023 年Q4，公司碳酸锂库存升至2253 吨。
（4）2024 年公司计划生产电池级碳酸锂10500 吨，销售10500 吨。
铜矿：公司持有巨龙铜业30.78%股份，2023 年公司实现投资收益约12.96 亿元，同比+78.81%。其中Q4 确认投资收益2.78 亿元。2023年巨龙铜矿矿产铜15.4 万吨。巨龙铜矿持续扩大铜精矿产能，2024年2 月22 日，巨龙二期改扩建工程项目获有关部门核准，项目预计2025 年底建成投产，达产后年矿产铜将达30-35 万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。
麻米错项目建设进行时，老挝钾盐矿持续推进
麻米错项目：2023 年7 月，麻米错项目收到了西藏自治区生态环境厅《关于西藏自治区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目环境影响报告书的批复》。 麻米错项目采矿证前置手续共10 项，截至年报发布，已完成9 项手续的批复工作，剩余1 项手续正在推进办理中。
2024 年，公司计划持续推进麻米错盐湖首期5 万吨碳酸锂项目，加快建设、尽早投产。
老挝钾盐矿项目：截至年报发布，公司已完成巴俄矿区199.28 平方公里的野外勘探工作，《勘探报告》正式提交老挝政府开展评审，《可行性研究报告》正在编制过程中；赛塔尼矿区勘探区面积 198.97平方公里，目前野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。2024年，公司计划推进巴俄矿区报审可行性研究、启动环境与社会影响评价、与老挝政府展开特许经营权协议谈判、开展项目建设的准备工作；并继续完成老挝塞塔尼矿区的野外勘探，立足现有的勘探工作基础，跟进落实勘探建设，可研及环评报告的编制及评审，采矿权证的获取等相关工作。
积极分红回馈股东，继续维持高股息率
2023 年半年度，公司现金分红总额12.56 亿。2023 年终，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.00 元（含税）， 现金分红总额12.56亿，据此计算，2023 年公司合计将现金分红25.13 亿。
投资建议：
铜价在供给硬约束下易涨难跌，巨龙铜业产能扩张进行时，投资收益增长空间可观。锂价步入底部区间，公司锂盐具备低成本优势，麻米措盐湖首期5 万吨建设工作持续推进。公司高分红凸显投资价值。预计2024-2026 年营业收入分别为40.65、41.08、52.30 亿元，预计净利润30.42、34.41、46.75 亿元，对应EPS 分别为1.93、2.18、2.96元/股，目前股价对应PE 为15.9、14.1、10.4 倍，维持“增持-A”评级，6 个月目标价33.15 元/股。
风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期