华创证券：兴通股份(603209)考虑供给端的可控性与公司未来业绩成长性（我们预计24-26 年归母净利复合增速20%），给予公司2024 年预期利润20 倍PE，对应一年期目标市值63 亿元，公司已披露向特定对象发行A股股票预案（规模不超过11.24 亿），考虑该部分影响后（即52.04 亿市值），预期较当前有20%空间，对应目标价17.56 元，给予“推荐”评级。
公司公告2023 年度业绩：1）2023 实现营业收入12.4 亿，同比增58%；毛利4.1 亿，同比增26%，毛利率33%；归母净利2.5 亿，同比增22%，归母净利率20%。2）2023Q4 实现营业收入3.3 亿，同比增47%，环比+17%；毛利1.1亿，同比增35%，环比+39%；毛利率35%，环比提升5.4 个百分点，接近全年最高2023Q1 的36%水平；归母净利0.7 亿，同比增42%，环比+56%；归母净利率21%，环比提升5.2 个百分点。3）业务结构方面，a）分产品看，化学品运输、成品油运输、LPG 运输营业收入分别为9.3、2.6、0.5 亿元，占比分别为75%、21%、4%，同比分别为64%、44%、26%，毛利率分别为34.7%、28.9%、29.5%，毛利率同比分别变动-13.1、+5.6、-9.1 个百分点。b）分地区看，境内、境外应收分别为9.2、3.1 亿元，占比分别为75%、25%，其中境内同比增18%，毛利率分别为36%、25%，其中境内业务毛利率同比减少5.6 个百分点。c）分销售模式看，程租-自有船舶、程租-外租船舶、期租营业收入分别为8、1.1、3.2 亿元，占比分别为65%、9%、26%，同比分别为+123%、-24%、+16%，毛利率分别为32%、1.3%、48.1%，同比分别变动-15、-0.8、-7.8个百分点。
分红与回购：1）分红方案：每10 股派发现金红利1.5 元，合计派发现金红利4139 万元，占2023 年度归母净利润的16.41%。2）回购：2023 年公司以集中竞价交易方式回购公司A 股股票合计金额为4835.4 万元。现金分红+回购占公司归母净利润的35.58%。
公司运力持续增加，内贸化学品船市占率稳步提升：1）2023 年公司新增7 艘内贸船舶（其中并购中船万邦新增6 艘），运力规模为4.8 万载重吨，进一步巩固行业龙头地位。截至2023 年底，公司运营的内贸船舶27 艘，运力规模28.78 万载重吨，其中沿海省际化学品船舶共计20 艘（不含省内船舶“兴通7”），运力规模21.22 万载重吨。内贸船运力份额持续提升。公司液体化学品运力规模占市场总运力2022 年约12%，2023H1 为13.85%，2023 年为14.22%，市场份额稳步提升，持续强化核心竞争力。2）LPG 运输规模增长。2023 年LPG 船舶“兴通359”轮（5200m）顺利投运，截至2023 年末合计3 艘LPG 船舶，1.15 万载重吨。3）国际运输布局快速推进。截至2023 年末，公司运营外贸船舶6 艘，运力规模9.72 万载重吨，实现程租和期租并行模式服务于全球客户。2023 年”XT DOLPHIN”轮、“XT HONESTY”轮、”XT PROGRESS”轮、”XT PEACE”轮共计4 艘化学品船舶顺利投入运营，运力规模7.04 万载重吨。
2024 年，公司计划有3 艘不锈钢化学品船（”XTBRIGHTNESS”轮、”XTPROSPERITY”轮、“XT EXPLORATION”轮）投入运营，运力规模3.8 万载重吨。
投资建议：1）盈利预测：受行业景气度影响，我们调整2024-2025 年净利润分别为3.1、3.8 亿元（原预测为3.4、4.3 亿元），新增2026 年盈利预测为4.5亿元，对应EPS 分别为1.12、1.36、1.6 元，对应PE 分别为13、11、9 倍。2）目标价：我们认为化学品船公司商业模型清晰，作为行业龙头，公司有望通过不断提升市场份额，实现超越行业的增长。考虑供给端的可控性与公司未来业绩成长性（我们预计24-26 年归母净利复合增速20%），给予公司2024 年预期利润20 倍PE，对应一年期目标市值63 亿元，公司已披露向特定对象发行A股股票预案（规模不超过11.24 亿），考虑该部分影响后（即52.04 亿市值），预期较当前有20%空间，对应目标价17.56 元，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。