西南证券预计药明康德(603259)2024-2026年归母净利润增速分别为1.2%、16.7%、18.3%，EPS 分别为3.32 元、3.87 元和4.57 元，对应PE 分别为15 倍、13倍和11 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发布 2023年年报，2023年全年实现收入403.4亿元，同比+2.5%，实现归母净利润96.1 亿元，同比+9%，经调整Non-IFRS 归母净利润108.6 亿元，同比+15.5%；其中单Q4 实现收入108 亿元，同比-1.5%，实现扣非归母净利润20.4 亿元，同比+0.5%，全年收入迈入400 亿元规模，经调整Non-IFRS归母净利润首次突破百亿。
收入符合预期，剔除新冠项目后稳健增长。2023年公司业绩平稳增长，其中剔除新冠商业化项目后收入同比增长25.6%。1200+新增客户和6000+活跃客户带来TIDES 业务在手订单同比增长226%；全球Top20 药企客户贡献收入161.1亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长44%；使用多业务部门服务客户贡献收入374.7 亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长27%。
2023 年收入破400 亿元，一体化赋能平台持续带来丰硕成果。2023 年公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：2023 年全年实现营收291.7亿元（+1.1%，剔除新冠商业化项目+36.1%），过去十二个月成功合成并交付新化合物42 万个（+6%）；D&M 端全年收入216.2 亿元（-0.1%，剔除新冠商业化项目后+55.1%），合计新增20 个商业化和临床III 期项目；TIDES 业务（主要为寡核苷酸和多肽）持续放量，全年收入34.1 亿元（+64.4%，在手订单同比+226%），公司完成常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于2024 年1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至32000L；2）测试业务（WuXi Testing）：
2023 年全年实现营收65.4 亿元（+14.4%），其中实验室分析与测试收入47.8亿元（+15.3%），药物安全性评价收入同比增长27.3%，保持亚太行业领先；临床CRO及SMO收入17.6 亿元（+11.8%），SMO保持中国行业领先；3）生物学业务（WuXi Biology）：2023年全年实现收入25.5 亿元（+3.1%），新分子种类相关收入同比强劲增长26%，新分子收入占比持续提升至27.5%，综合筛选平台优势持续为公司带来超过20%的新客户；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：2023 年全年实现收入13.1 亿元（+0.1%），助力客户完成的世界首个TIL 项目BLA，一项重磅商业化CAR-T 产品生产BLA 申报准备中，预计2024H1完成工艺验证、2024H2申报FDA；5）国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：2023年全年实现收入7.3亿元（-25.1%），为客户研发的3款新药已获批上市，2 款为口服抗病毒创新药，1 款为治疗肿瘤药物。
盈利预测与评级。我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为1.2%、16.7%、18.3%，EPS 分别为3.32 元、3.87 元和4.57 元，对应PE 分别为15 倍、13倍和11 倍，维持“买入”评级。
风 险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。