中金公司维持国药股份(600511)公司跑赢行业评级及目标价37.0 元人民币不变，对应2024 年/2025 年12.0 倍/11.0 倍市盈率。我们维持2024 年EPS 预测3.08 元人民币，同比增长8.3%。我们引入2025 年EPS 预测3.34 元人民币，同比增长8.5%。当前股价对应2024 年/2025 年10.2 倍/9.4 倍市盈率，离目标价有17.3%的上行空间。
2023 年利润略超我们预期
公司公布2023 年业绩：收入497.0 亿元人民币，同比增长9.2%；归母净利润21.5 亿元，对应每股盈利2.84 元，同比上升9.3%，利润略超我们预期，主要由于公司销售和管理费用进一步优化及利息收入同比增长。2023 年公司销售费用率为1.94%，同比下降0.17 个百分点。管理费用率为0.94%，同比下降0.2 个百分点。2023 年公司利息收入1.66 亿元人民币，同比增长约135%。
发展趋势
2023 年，公司主营业务保持稳健态势。2023 年，母公司收入同比增长8.6%至211.3 亿元人民币，母公司毛利率7.8%，同比下降0.5 个百分点。
我们认为随着医院处方量的逐步恢复，公司核心业务有望保持增长态势。
核心联营公司宜昌人福收入和利润同比双位数增长。2023 年，公司核心联营公司宜昌人福收入80.6 亿元人民币，同比增长14.97%，净利润24.3 亿元，同比增长16.9%，主要由于全国手术量同比保持增长。2023 年，国药股份积极推进“大麻药”战略，提升麻药供应链管理能力，巩固市场领先地位，扩展发展空间。
公司工业及商业子公司多点发力。2023 年，国控北京收入138.0 亿元人民币，同比增长11.1%；北京华鸿收入59.4 亿元人民币，同比增长12.1%；北京康辰收入35.3 亿元人民币，同比增长25.0%，天星普信收入57.5 亿元人民币，同比增长9.8%。此外，公司积极布局器械、口腔、零售等领域，蓄力增长新动能。
盈利预测与估值
我们维持公司跑赢行业评级及目标价37.0 元人民币不变，对应2024 年/2025 年12.0 倍/11.0 倍市盈率。我们维持2024 年EPS 预测3.08 元人民币，同比增长8.3%。我们引入2025 年EPS 预测3.34 元人民币，同比增长8.5%。当前股价对应2024 年/2025 年10.2 倍/9.4 倍市盈率，离目标价有17.3%的上行空间。
风险
带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。