信达证券预测中国海油(600938)公司2024-2026 年归母净利润分别为1376.60、1504.92 和1584.13 亿元，同比增速分别为11.2%、9.3%、5.3%，EPS 分别为2.89、3.16 和3.33 元/股，按照2024 年3 月21 日A股收盘价对应的PE 分别为9.81、8.97 和8.52 倍，H 股收盘价对应的PE 分别为5.71、5.22、4.96 倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2024-2026 年公司有望继续保持良好业绩，H 股估值仍有较大修复空间，且有望享受高股息，我们维持对公司A 股和H 股的“买入”评级。
事件：2024年3 月21 日，中国海油发布2023 年年度报告。2023 年，公司实现营业收入4166.09 亿元，同比-1.33%；实现归母净利润1238.43 亿元，同比-12.60%；实现扣非后归母净利润1251.88 亿元，同比-10.74%；实现基本每股收益2.6 元，同比-14.19%。公司资本负债率为15.2%，同比-3.1pct。公司扣非后加权平均净资产收益率为19.76%，同比-5.97pct。
2023 年第四季度，公司实现营业收入1097.92 亿元，同比-1.16%，环比-4.32%；实现归母净利润261.98 亿元，同比-20.45%，环比-22.68%；实现扣非后归母净利润294.82 亿元，同比-10.57%，环比-11.68%；实现基本每股收益0.6 元，同比-21.74%，环比-23.94%。
点评：
2023 年公司实现油气销售收入3279 亿元，实现归母净利润1238 亿元。
其中，除所得税外其他税金较2022 年增加55.53 亿元，主要受新出台的法规确认矿业权出让收益的影响（补缴影响额约为48 亿元）。公司资产减值损失较2022 年增加了28.46 亿元，主要受北美地区油气资产计提减值准备的影响。
国际油价大幅下降，实现油价价差收窄：2023 年原油价格维持高位震荡，布伦特原油均价82.49 美元/桶，同比-16.72%。2023 年，公司实现油价77.96 美元/桶，同比-19.29%，较布油平均折价4.53 美元/桶，实现气价7.98 美元/千立方英尺，同比-6.99%。2023Q4 公司实现油价81.29美元/桶，较布油平均折价收窄至1.56 美元/桶。
产量超额完成目标：2023 年公司油气净产量达678 百万桶油当量，同比+8.69%，超额完成650-660 百万桶的产量目标。其中，石油产量529.5百万桶（占比78%），同比+8.08%,天然气产量8647 亿立方英尺（占比22%），同比+11.04%。渤海稳居中国第一大原油生产基地；圭亚那和巴西保持海外产量增长主力区。
储量接续能力优秀：2023 年公司储量替代率达180%，储量寿命仍稳定维持在10 年以上。同时，公司成功评价全球最大变质岩亿吨级油田渤中26-6、南海深水深层首个亿吨级油田开平南，成功发现秦皇岛27-3-渤海浅层亿吨级油田、Lancetfish-圭亚那超深水深层亿吨级油田、神府深层煤层气-陆上深层煤层中国首个千亿方大气田。诸多新发现在实现储量增长的同时，更打开了新区、新领域的持续勘探开发和增储上产空间，意义重大。
桶油成本保持优势：2023 年公司桶油主要成本为28.83 美元（同比-1.56 美元）。其中，桶油作业费用7.54 美元（同比-0.20 美元），主要受汇率及产量增长影响；桶油折旧折耗及摊销14.06 美元（同比-0.61美元），主要受汇率及产量结构变化影响；桶油其他税金4.11 美元（同比-0.49 美元），主要受油价下降影响。另外，2023 年公司桶油作业费用出现逐季上涨，或主要为油服景气提升带来的操作费用增加所致。
2023 年公司实现经营性净现金流入2097 亿元，有效覆盖投资与股东回报，具体来看：
资本开支保持高位：2023 年公司实现资本开支1296 亿元，同比+18.73%，勘探、开发、生产资本化支出比例分别为15%、64%、20%。公司资本开支总量及开发阶段支出较年初计划有较大提升，料将使得海油工程、中海油服/中海油田服务等油服类公司受益。
现金分红比例提升：2023 年公司合计支付每股股利1.25 港元（含税），分红比例43.6%，较去年42.7%有所提升。按2024 年3 月21 日收盘价计算，2023 年公司A 股股息率4%，H 股股息率为6.9%。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为1376.60、1504.92 和1584.13 亿元，同比增速分别为11.2%、9.3%、5.3%，EPS 分别为2.89、3.16 和3.33 元/股，按照2024 年3 月21 日A股收盘价对应的PE 分别为9.81、8.97 和8.52 倍，H 股收盘价对应的PE 分别为5.71、5.22、4.96 倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2024-2026 年公司有望继续保持良好业绩，H 股估值仍有较大修复空间，且有望享受高股息，我们维持对公司A 股和H 股的“买入”评级。
风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。