中信建投预计中国海油(600938)2024-2026 年公司归母净利为1385 亿元、1518 亿元、1649 亿元，每股eps 为2.91、3.19、3.47 元，维持“买入”评级。
核心观点
公司23 年实现归母净利润1238 亿元，同比-12.6%；23Q4 归母净利262 亿元，环比-22.7%，主要受补交矿业权出让收益和北美油气资产减值影响较大。公司全年油气净产量678 百万桶，同比上升8.7%，创历史新高；23Q4 公司实现净产量178.3百万桶油当量，环比上升6.3%。其中原油产量139.7 百万桶，环比上升8%。公司23 全年桶油成本28.83 美元/桶，同比下降5.1%。公司作为油气开采领域龙头的α属性继续维持。
公司23 年资本支出为1296 亿元人民币，24 年规划1250-1350亿元。24-26 年油气净产量目标为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，按中枢算同比增速分别为5.2%、11.3%、3.8%。
公司拟23 年末期分红0.66 港元/股，全年1.25 港元/股，按最新股价和港币汇率对应港股税前股息率达6.9%，A 股股息率4.1%。综合而言公司成长性与高分红属性兼备！
事件
公司发布2023 年年报，业绩韧性较强
公司2023 年实现营业收入4166 亿元，同比减少1.3%；实现归母净利润1238 亿元，同比减少12.6%。
其中23Q4 单季实现收入1098 亿元，环比减少4.36%；实现归母净利润262 亿元，环比下降22.7%。
简评
23Q4 净利因税金增加和资产减值环比下滑，全年油气产量维持高增速，成本优势持续保持，公司强α属性突出公司23Q4 净利环比下滑，主要受税金增加和资产减值影响。
（1）公司根据年内新出台法规确认矿业权出让收益，全年除所得税外其他税金243 亿元，同比增加29.6%。其中23Q4 单季税金105 亿元，环比增50.6 亿元，同比增57.8 亿元。
（2）公司23 年资产减值损失及跌价准备35.2 亿元，同比增加28.5 亿元，同比+420%。主因是北美地区油气资产计提减值。
2023 年全年公司实现油价77.96 美元/桶，同比-19.3%。公司23 年产量目标为650-660 百万桶油当量，实际净产量达678百万桶油当量，同比上升8.7%，超额完成全年目标。其中国内净产量达466.8 百万桶油当量，同比上升7.8%，主要得益于渤中19-6 和陆丰12-3 等油气田产量增加；
海外净产量211.3 百万桶油当量，同比上升10.6%，主要得益于圭亚那Paraya 项目、Stabroek 区块和巴西Buzios、Mero 等油田产量增加。公司2023 年石油和天然气产量为529.5 百万桶和864.7 十亿立方英尺，同比增长8.1%和11%。23Q4 单季公司实现净产量178.3 百万桶油当量，环比上升6.3%；其中原油产量139.7百万桶，环比上升8%，天然气产量225.4 十亿立方英尺，环比基本持平。公司严格管控成本，桶油成本继续保持优势。公司2023 年全年桶油主要成本28.83 美元，同比下降1.56 美元/桶（同比-5.1%），作业费用7.54 美元/桶，同比下降0.2 美元/桶（同比-2.6%），在同业公司中处于较低水平。除所得税以外的其他税金下降0.49 美元/桶至4.11 美元/桶（同比-10.7%）；得益于持续降本增效，销售及管理费用下降0.24 美元/桶至2.29 美元/桶（同比-9.5%），公司作为国内油气开采最具成本优势的α属性继续维持。2023 年全年布伦特油价为82.2 美元/桶，同比下降16.8 美元/桶（同比-17%）。在补交矿业权出让收益和计提北美油气资产减值的基础上，全年仍实现归母净利润1238 亿元，同比下降12.6%，显著小于油价跌幅，公司业绩实属不易！
公司资本支出持续增加，多个项目落地放量为产量增长提供有力支撑2023 公司资本支出1296 亿元，同比大增26.4%（2022 年为1025 亿元），其中开发板块增幅最大，同比增长47.7%。2023 年，公司共获得9 个新发现，并成功评价22 个含油气构造，成功评价渤中26-6 实现全球最大变质岩油田，开平南累计探明地质储量超1 亿吨，成功发现秦皇岛27-3 渤海浅层亿吨级油田和中国首个深层煤层气千亿方气田神府深层煤层气，海外圭亚那Stabroek 区块取得积极进展，总可采资源量约110亿桶油当量，累计新发现区块36 个。巴西Buzios 油田已投产五个单元，预期2029 年高峰日产量150 万桶油当量，Mero 项目已投产两个单元，预期2028 年高峰日产量60 万桶油当量。公司净证实储量再创新高，达到6784 百万桶油当量，储量替代率达180%，净产量678 百万桶油当量，复合增长率7.6%，在行业中居于领先地位。
为助力储量和产量增长，2024 年度资本支出预算调整为1250-1350 亿元人民币。2024-2026 年油气净产量目标为700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为5.2%、11.3%、3.8%，同时年度储量替代率不低于130%。未来公司将继续推进勘探开发工作，同时进一步提升采收率，提高钻井效率，建设岸电工程、节能降碳，为产量稳步增长提供有力支撑。
原油供应端持续偏紧，叠加美联储进入降息周期预期，油价维持高位的韧性仍然偏强我们一直强调本轮原油市场高景气的主要驱动来自供应端，即美国页岩油增产弹性有限，原油定价权主要落在OPEC+手中。这一格局仍未发生变化，油价预计继续偏强运行，且若OPEC+超预期减产可能导致油价超预期上行。俄乌冲突延续叠加巴以冲突爆发使得地缘风险对油价影响仍然显著。由于美国公开支持以色列，中东国家和美国的关系可能面临恶化，前期市场预期的美国放松对伊朗制裁的可能性变小，沙特等国增产意愿可能受影响。进入2024 年后OPEC+落实前期自愿减产承诺，原油供应端进一步收缩，叠加美联储降息预期，预计全年油价仍然维持偏强运行。
盈利预测与估值：预计2024-2026 年公司归母净利为1385 亿元、1518 亿元、1649 亿元，每股eps 为2.91、3.19、3.47 元，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济出现衰退（公司主要产品原油的价格与全球经济高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原油供应端超预期增加（本轮油价景气持续韧性偏强建立在OPEC 维持减产和美国页岩油增幅缓慢的基础上，若这两者出现变化可能导致全球原油市场格局发生变化，从而导致油价出现大跌）；公司产量增速不及预期（油气开发存在一定不确定性，如果实际产量低于公司目标则会影响公司利润水平）。