国海证券调整中煤能源(601898)盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为203.6/208.6/213.1亿元，同比+4%/+2%/+2%；EPS 分别为1.54/1.57/1.61 元，对应当前股价PE 为7.43/7.25/7.10 倍。考虑到公司长协比例高，彰显业绩稳定性，未来预计依兰三矿（240 万吨/年）、里必煤矿（400 万吨/年）以及苇子沟煤矿（240 万吨/年）投产，煤化工业务陆续放量，成长可期，维持“买入”评级。
事件:
2024 年3 月21 日，中煤能源发布2023 年度报告：2023 年，公司实现营业收入1929.7 亿元，同比减少12.5%；归母净利润实现195.3 亿元，同比增长7.0%；扣非归母净利润实现193.6 亿元，同比增长6.8%。基本每股收益为1.47 元，同比增长6.5%。加权平均ROE 为14.21%，同比下降0.68 个百分点。
分季度看，2023 年四季度，公司实现营业收入367.6 亿元，环比减少21.5%，同比减少18.7%；归母净利润实现28.5 亿元，环比减少41.4%，同比增加366.3%；归母净利润实现27.9 亿元，环比减少42.0%，同比增加354.0%。
业绩同比大幅增长原因在于2022 年同期亏损导致的低基数效应。
投资要点:
煤炭业务：自产煤销量提升优化销售结构，降本增效对冲价格下滑影响。
2023 年，公司实现商品煤产量13422 万吨，同比增加12.6%，销量28493万吨，同比增加8.4%，其中单位毛利较高的自产煤销量出现增长，销量实现13391 万吨，同比增加11.3%，而贸易煤销量有所下滑，销量实现12649 万吨，同比减少1.3%。公司自产商品煤平均售价602 元/吨，同比下降114 元/吨（-15.9%），吨煤销售成本307 元/吨，同比下降16元/吨（-4.9%），主要系公司持续优化生产组织，大力推动系统降本和科技降本，以及自产商品煤产量增加的摊薄效应等使吨煤材料成本同比减少（材料成本下降10 元/吨，同比-15.4%）；公司承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少（运输费用及港杂费用下降4 元/吨，同比-6.7%）。综合影响下，2023 年公司自产煤吨煤毛利实现295 元/吨，同比减少24.9%。
分季度看，2023 年四季度，公司实现商品煤产量3305 万吨，同比+21.6%，环比-2.9%，销量7013 万吨，同比+19.8%，环比+2.9%，自产煤销量3424 万吨，同比+20.3%，环比-1.7%，自产煤吨售价实现599元/吨，同比-10.7%，环比+6.2%，自产煤吨成本实现343 元/吨，同比-9.0%，环比+9.6%，自产煤吨毛利实现257 元/吨，同比-12.8%，环比+2.1%。
煤化工业务：以量补价，成本优化，盈利小增。2023 年，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为76.3 万吨（yoy+3.1%）和71.6 万吨（yoy-1.8%），售价分别为7,145 元/吨（yoy-4.5%）和6,652 元/吨（yoy-9.2%），单位销售成本分别为6,364 元/吨（yoy-7.8%）和6,386 元/吨（yoy-7.0%）；尿素销量为214.5 万吨（yoy+19.4%），售价为2,423 元/吨（yoy-7.2%），单位销售成本为1,619 元/吨（yoy+14.0%）；甲醇销量为191.9 万吨（yoy+3.5%），售价为1,748 元/吨（yoy-9.5%），单位销售成本为1,889元/吨（yoy-7.6%）；硝铵销量为58.7 万吨（yoy+25.2%），售价为2,341元/吨（yoy-11.1%），单位销售成本为1,477 元/吨（yoy+43.1%）。全年来看，公司原料煤燃料煤采购价格下降以及化工装置维修支出减少，一定程度抵消煤化工价格下降的影响，全年煤化工业务实现毛利32.95亿元，比2022 年的30.28 亿元增加2.67 亿元，增长8.8%；毛利率15.4%，比2022 年的13.3%提高2.1 个百分点。
榆林投建煤炭深加工项目，煤化工业务规模进一步扩张。2023 年4 月27 日，公司公告中煤陕西公司拟投建榆林煤炭深加工项目，项目包括甲醇220 万吨/年、聚烯烃90 万吨/年，建设1 套EVA 和3 套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品。项目总投资239 亿元，其中30%资金由公司注入，其余通过贷款解决，项目总工期为30 个月。公司在煤炭富集的榆林地区建设煤化工项目，业务版图进一步扩张。
盈利预测和投资评级：考虑煤化工产品价格及煤价有所回调，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为203.6/208.6/213.1亿元，同比+4%/+2%/+2%；EPS 分别为1.54/1.57/1.61 元，对应当前股价PE 为7.43/7.25/7.10 倍。考虑到公司长协比例高，彰显业绩稳定性，未来预计依兰三矿（240 万吨/年）、里必煤矿（400 万吨/年）以及苇子沟煤矿（240 万吨/年）投产，煤化工业务陆续放量，成长可期，维持“买入”评级。
风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。