考虑到焦化板块产品价格下行，招商证券预计宝丰能源(600989)公司2024-2026 年归母净利润分别为80.44 亿元、124.75 亿元、132.87 亿元，EPS分别为1.10 元、1.70 元、1.81 元，当前股价对应PE 分别为14.2 倍、9.2 倍、8.6 倍。维持“强烈推荐”投资评级。
事件：公司发布2023 年年度报告，2023 实现营业收入291.36 亿元，同比增长2.48%，实现归属母公司净利润56.51 亿元，同比下降10.34%，实现扣非归母净利润59.49 亿元，同比下降11.46%。2023Q4 实现营业收入87.35 亿元，同比增长25.77%，环比增长19.48%，实现归属母公司净利润17.6 亿元，同比增长89.25%，环比增长7.7%，实现扣非归属净利润18.03亿元，同比增长85.53%，环比增长5.45%。
烯烃板块：煤价回落盈利改善，三期项目投产拉动销量增长。2023 年，煤制烯烃所用的动力煤全年均价同比下行，根据中国煤炭资源网数据，内蒙古鄂尔多斯5000 大卡动力煤坑口含税价全年日平均635 元/吨，同比下降16.3%；陕西榆林5800 大卡动力煤坑口含税价全年日平均858 元/吨，同比下降14.5%。公司全年动力煤采购均价为464.78 元/吨，同比下降21.78%，烯烃板块2023 年实现毛利率为30.25%，同比上行2.2pct。宁东三期投产对烯烃板块销量贡献显著，公司2023 年全年分别销售聚乙烯和聚丙烯83.3 万吨和75.3 万吨，分别同比增长18.23%和14.10%。
焦化板块：价格回落盈利下行，权益产能稳步增长。2023 年，公司焦炭产品销售均价为1574.76元/吨，同比下降22.86%，焦化板块毛利率为29.02%，同比下行6.67pct。2023 年，公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240 万吨/年红二煤矿建成投产，煤炭权益产能增加96 万吨/年，公司煤炭产能合计新增196 万吨/年，增长24%。同时，丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。
烯烃产能持续投放，成本优势更加显著。公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5 及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100 万吨级DMTO 装置的烯烃项目，新增甲醇产能150 万吨/年、新增烯烃产能100 万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90 万吨/年。项目投产后，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%，同时，内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目启动建设，相对宁东项目，由于运费、烯醇比、及单吨投资成本的降低，公司内蒙项目成本有望进一步降低约1000 元。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到焦化板块产品价格下行，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为80.44 亿元、124.75 亿元、132.87 亿元，EPS分别为1.10 元、1.70 元、1.81 元，当前股价对应PE 分别为14.2 倍、9.2 倍、8.6 倍。维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、产品价格下跌。