银河证券：中国移动(600941)我们认为公司受益于HBN 业务占比逐步扩大、云计算等新业务的快速增长，叠加折旧摊销逐步下降以及资本开支占营收比降低，公司业绩有望实现持续稳定增长。我们预测公司2024/2025/2026 年将实现营收10875.30/11729.02/12657.95 亿元， 同增7.75%/7.85%/7.92%； EPS 分别为6.57/7.01/7.48 元，对应2024/2025/2026 年PE 分别为15.63/14.65/13.73 倍，考虑公司运营商行业龙头地位以及高股息率，维持对公司“推荐”评级。
事件：中国移 动发布 2023 年年报，报告期内公司实现营收 10093.09 亿元，同增7.69%，实现归母净利润1317.66 亿元，同增5.03%，实现毛利率28.23%，净利率13.07%。
业绩符合预期，算力网络发展超预期。公司营收首超万亿，利润再创新高，于2023 年实现客户规模、收入规模以及网络规模的运营商全球第一。2023 年公司第二曲线动能强劲，数字化转型收入实现营收2538 亿元，同增22%，对主营收入增量贡献较大；公司战略布局的CHBN 四大市场表现较好，实现全面增长，HBN 占营收比43.2%，收入结构持续优化。新基建算力方面，公司“双千兆”保持行业领先地位，提质增效效果明显，初步构建规模、技术双领先的全国性算力网络，通算规模同增14%，智算规模10.1Flops，同增206%；移动云2023 年实现营收833.49 亿元，同增65.6%， IaaS+PaaS 市场份额行业前五。2023 年公司算力网络相关业务发展态势较好，预计2024 年在资本开支向云加码的背景下，云业务第二成长曲线将维持较好增势，带动公司营收质量稳步提升。
折旧时间变化，未来智算时代云业务发展或加速。公司折旧及摊销规模占营收比持续下降，2023 年折旧摊与摊销1970 亿元，同增3.3%，占营收比约为19.5%，同降0.9pct。公司云业务发展较为迅速，2023 年智算规模高增，预计2024 年随着人工智能应用的不断落地，公司智算市场份额有望提升。考虑GPU服务器价格较传统服务器更高，更高的单机价值量以及行业需求量使得智算中心普遍成本较传统数据中心高，前期投入会较高使得行业进入门槛变高，公司在手现金较充足，且云业务作为公司第二成长曲线重点发展方向资源倾斜较多，公司有望凭借规模优势在智算时代规模持续增长，叠加折旧占营收比逐步下降，公司或将实现利润率稳步提升。
股息率持续提升，央国企担当彰显核心资产运营能力。港股方面，公司董事会建议2023 年全年派息率为71%，同增4pcts。向全体股东派发截至2023年12 月31 日止年度末期股息每股2.40 港元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股4.83 港元，较2022 年4.41 港元同增9.5%；从2024 年起，公司决定三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，高股息率使得公司股东回报率居行业前列。
投资建议：我们认为公司受益于HBN 业务占比逐步扩大、云计算等新业务的快速增长，叠加折旧摊销逐步下降以及资本开支占营收比降低，公司业绩有望实现持续稳定增长。我们预测公司2024/2025/2026 年将实现营收10875.30/11729.02/12657.95 亿元， 同增7.75%/7.85%/7.92%； EPS 分别为6.57/7.01/7.48 元，对应2024/2025/2026 年PE 分别为15.63/14.65/13.73 倍，考虑公司运营商行业龙头地位以及高股息率，维持对公司“推荐”评级。
风险提示：AI 发展不及预期的风险，第二曲线发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。