开源证券：南山智尚(300918)新材料超高短期单价受政策影响，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润2.4/2.9/3.3亿元（此前为2.9/3.4 亿元），对应EPS 0.7/0.8/0.9 元，当前股价对应PE14.2/11.9/10.5 倍，主业智能改造提效超高二期预计2024 年产能爬坡&品质提升，锦纶业务加速投建，看好公司成为新材料应用型企业，维持“买入”评级。
2023 年盈利能力提升，新材料业务加速发展，维持“买入”评级2023 年收入16 亿元（同比-2.1%，下同），归母净利润2.03 亿元（+8.5%），扣非归母净利润1.98 亿元（+17.5%）。2023Q4 收入4.8 亿元（+6.3%），归母净利润0.83 亿元（+2.6%），净利率17.3%。新材料超高短期单价受政策影响，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润2.4/2.9/3.3亿元（此前为2.9/3.4 亿元），对应EPS 0.7/0.8/0.9 元，当前股价对应PE14.2/11.9/10.5 倍，主业智能改造提效超高二期预计2024 年产能爬坡&品质提升，锦纶业务加速投建，看好公司成为新材料应用型企业，维持“买入”评级。
呢绒业务平稳&服装调整客户及渠道，高附加值及智能改造提升盈利能力精纺呢绒:2023 年收入8.95 亿元（-0.2%），量/价-1.27%/+1.1%，产能利用率同比+3.7pct 至91%，毛利率34%（+0.26pct）主要系高附加值产品提升。服装:2023年收入5.85 亿元（-16.2%）主要系客户及渠道结构优化，向头部客户及直营集中，毛利率35.79%（+3.7pct）。外销收入及盈利能力提升：2023 年国内/国外收入11.9/4.1 亿元，同比-3.6%/+2.7%，毛利率36.25%（+0.85pct）/30%（+2.28pct）。
UHMWPE 纤维二期差异化发展，新材料锦纶业务加速投建UHMWPE 纤维：2023 年收入0.9 亿元（+363.2%），其中量/价+439%/-14.1%至1504 吨、6 万元/吨，预计军用占比约50%，毛利率19.9%（+3.98pct）。一期项目产成品盈利能力维持投产以来的高水平，2023 年8 月二期项目陆续投产，产能持续爬坡，2023H1/H2 收入0.25/0.65 亿元、毛利率33.83%/14.59%，二期在细旦丝、色丝等多产品领域取得进展，预计2024 年整体产量约4000 吨，二期品质逐渐提升。锦纶：8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，核心设备厂商欧瑞康巴马格，设备+产线战略协同，推动新材料产业链纵向延伸。
2023 年扣非归母净利率提升显著，营运能力保持稳健(1)盈利能力：2023 年毛利率提升1.1pct 至34.65%，期间费用率同比+0.1pct 至17.5%，其中销售费用率/管理费用率-1.7pct/+1.1pct 至8%/5.2%，净利率12.7%（+1.2pct），扣非归母净利率12.4%（+2.1pct）。(2)营运能力：截至2023 年存货余额为6.7 亿元（+13.2%），存货改善，存货周转天数220 天（+26）经营活动现金流净额为2.2 亿元（-6.7%），现金及现金等价物约5 亿元（-26%）。
风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。