华创证券：金山办公(688111)公司订阅业务表现亮眼，AI 战略投入打开成长空间。我们给予2024-2026 年归母净利润预测为16.73 亿元、21.97 亿元、27.30 亿元（24-25 年原预测值分别为17.1、22.8 亿元），对应增速26.9%、31.4%、24.3%；对应EPS（摊薄）分别为3.62 元、4.76 元、5.91 元。估值方面，参考DCF 绝对估值，给予目标市值为1850 亿，目标价400.7 元，维持“强推”评级。
事项：
2024 年3 月21 日，公司发布2023 年年度报告。公司2023 年全年营收为45.56亿元，同比增长17.27%；归母净利润为13.18 亿元，同比增长17.92%；公司全年扣非归母净利润12.62 亿元，同比增长34.45%。
评论：
营收业绩稳健增长，盈利能力维持较高水平。2023 年，公司继续保持稳健的经营态势，机构和个人订阅业务收入双双上涨，抵消了机构授权业务和互联网广告业务调整带来的影响，推动公司整体业绩持续增长。公司2023 年全年营收为45.56 亿元，同比增长17.27%；归母净利润为13.18 亿元，同比增长17.92%；全年扣非归母净利润12.62 亿元，同比增长34.45%。2023 年度，公司毛利率和净利率水平维持高位，2023 年毛利率为85.30%，同比提高0.3pp，净利率为28.85%，同比下降0.26pp，维持稳定的较高盈利水平。
订阅业务表现亮眼，月活设备数同比增加。在订阅业务方面，公司针对个人用户的多元化需求，优化全线产品使用体验，实现了个人版与企业版之间应用功能的全面打通。同时对会员权益体系进行了全新升级，不断提升个人用户付费转化与客单价。2023 年公司累计年度付费个人用户数达到3,549 万，同比增长18.43%，国内个人办公服务订阅业务收入26.53 亿元，同比增长29.42%。政企客户方面，针对降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，公司推出了一站式智能办公平台WPS 365，2023 年实现国内机构订阅及服务业务收入9.57亿元，同比增长38.36%。当前公司的月活设备数仍持续增长。截至2023 年12月31 日，公司主要产品月度活跃设备数达5.98 亿，同比增长4.36%。其中WPS Office PC 版月度活跃设备数为2.65 亿，同比增长9.50%；WPS Office 移动版月度活跃设备数3.30 亿，同比增长0.61%。
持续投入AI 产品相关领域研发，WPS+AI 商业化进程可期。2023 年公司研发投入14.72 亿元，同比增长10.60%，研发费用率约32%，研发人员共计3087人，占总员工数比例约68%。公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPSAI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展；WPS AI 于第四季度完成备案并正式开启公测。公司持续赋能智能办公新场景，培养用户AI 办公习惯。未来将进一步加大 AI 领域的投入，推出更多创新性的 AI 能力，不断拓展AI 技术的应用场景。WPS AI 商业化落地值得期待，为公司业绩增长注入新动力。
投资建议：公司订阅业务表现亮眼，AI 战略投入打开成长空间。我们给予2024-2026 年归母净利润预测为16.73 亿元、21.97 亿元、27.30 亿元（24-25 年原预测值分别为17.1、22.8 亿元），对应增速26.9%、31.4%、24.3%；对应EPS（摊薄）分别为3.62 元、4.76 元、5.91 元。估值方面，参考DCF 绝对估值，给予目标市值为1850 亿，目标价400.7 元，维持“强推”评级。
风险提示：AI 应用不及预期；正版化推进不及预期；竞品导致市场竞争加剧。