华泰证券:水晶光电(002273)收入/利润稳健增长 看好24年苹果微棱镜增量/安卓光学升级

全年收入/利润+16%/+4%,看好今年A 客户微棱镜增量/安卓系光学创新

公司2023 年营收50.76 亿元(YoY:16.0%),归母净利润6.0 亿元(YoY:4.2%),毛利率同比+0.9pct 至27.81%。2023 年尽管消费电子行业仍处于底部,公司为北美大客户成功量产微棱镜,薄膜光学面板持续扩大品类和份额,驱动业绩稳健增长。展望2024 年,1)北美大客户潜望式增加至两款机型,预计带来显著业绩增量;2)公司和安卓大客户长期合作,受益于大客户创新,公司在吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等业务具备增长前景;3)长期看,公司车载拳头HUD 产品,以及AR 光波导相关产品有望进一步驱动增长。我们给予公司24/25/26 年EPS 预测0.59/0.72/0.82 元。考虑公司在大客户潜望式/AR 项目的战略卡位和汽车电子业务成长潜力,给予公司24 年30xPE(可比公司均值23.0x),给予目标价17.7 元,维持买入评级。

2023:光学元器件/薄膜光学面板收入稳健增长,车载收入高增分业务看,光学元器件得益于微棱镜贡献增量,收入同比+21.1%;薄膜光学面板业务深化与北美大客户的合作,扩品类提份额,收入同比+17.8%;半导体光学业务收入同比-62.5%,公司持续拓展窄带新应用,窄带产品抓住国内安卓系大客户的量产机会,未来有望贡献收入增量;车载光电及AR/VR 业务方面,公司全年HUD 出货量超20 万台,其中AR-HUD 国内市场占有率排名第一,收入同比+54.5%;反光材料方面,国内外车牌膜业务贡献千万级销售,收入同比+4.1%。

2024:微棱镜导入新机型/吸收反射滤光片渗透率提升,战略卡位AR/VR展望2024 年,IDC 预计智能手机出货量同比增长2.8%,较2023 年小幅复苏。华为即将发布影像旗舰P70 系列,或将驱动智能手机光学配置提升。

我们看到:1)手机方面,北美大客户24 年导入新机型,或带来微棱镜产品营收增量。公司与安卓大客户合作加深,关注大客户中高端机型在光学等领域持续创新,给公司光学光电子和半导体光学业务带来的机遇;2)车载光电领域,公司HUD、激光雷达视窗片等产品取得战略卡位,有望在2024年进一步贡献收入增量;3)AR/VR 领域,公司聚焦反射、衍射光波导技术开发,与行业头部客户深度合作,有望为中长期成长注入动力。

维持目标价17.7 元,维持“买入”评级

我们持续看好公司深度受益于消费电子创新,以及持续探索车电业务作为第二增长曲线。给予公司24-26 年归母净利润预测8.3/10.0/11.4 亿元。给予目标价17.7 元,对应24 年30x PE,维持买入评级。

风险提示:光学竞争加剧削弱盈利能力的风险;研发进展不及预期的风险。

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