事件：
公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营收52.26 亿元，同比减少36.22%；实现归母净利润34.20 亿元，同比减少39.52%；实现扣非后归母净利润35.75 亿元，同比减少37.25%。2023Q4，公司单季度实现营收10.37 亿元，同比减少58.23%，环比减少25.58%；实现归母净利润4.51 亿元，同比减少69.69%，环比减少52.11%。
点评：
氯化钾及碳酸锂价跌业绩承压，巨龙铜业投资收益持续大幅增长。2023 年全年，公司氯化钾和碳酸锂业务营收分别为32.2 亿元和19.8 亿元，同比分别减少16.2%和54.2%；氯化钾和碳酸锂的销售均价分别为2486 元/吨和19.2 万元/吨（均不含税），同比分别下跌28.6%和52.5%。由于氯化钾和碳酸锂产品价格的下降，2023 年公司毛利率同比下降16.8pct 至65.2%。销售量方面，2023 年公司氯化钾和碳酸锂销量分别为129.34 万吨和1.03 万吨，同比分别变动+17.4%和-3.7%。2023 年公司参股公司巨龙铜业旗下巨龙铜矿产铜15.4 万吨，实现营收102.35 亿元，实现净利润42.11 亿元。公司目前持有巨龙铜业30.78%股权，2023 年公司通过参股巨龙铜业取得投资收益12.96 亿元，同比增长78.81%。2024 年2 月，巨龙铜矿二期改扩建工程项目获得有关部门核准，项目预计2025 年底建成投产。项目达产后，巨龙铜矿一二期合计年采选矿石量将超过1 亿吨，年矿产铜将达到30-35 万吨。
聚焦钾盐与锂盐主业，持续加大资源储备与产品产能。截至2023 年年底，公司拥有200 万吨/年氯化钾产能和1 万吨/年电池级碳酸锂产能。钾盐方面，2023 年2月，公司旗下两家孙公司及其合作方分别与老挝政府签署了《万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》，协议约定的勘探特许经营区位于万象市塞塔尼县和巴俄县。预计协议涉及的两个勘探区域内折合氯化钾的资源量总计约6 亿吨，勘探完成后初步规划一期建设200 万吨/年氯化钾产能。锂盐方面，2023 年7 月，公司参与认购的藏青基金控股的麻米措矿业旗下“麻米措盐湖矿区锂硼矿开采项目”获得环评批复，麻米措盐湖首期5 万吨碳酸锂项目预计于2024 年年底前建成投产。另外，藏青基金拟以40.8 亿元现金收购西藏金泰工贸所持有的的国能矿业34%的股权。国能矿业目前拥有结则茶卡盐湖和龙木错盐湖矿区采矿权，矿区内锂、硼资源丰富。
发布“质量回报双提升”行动方案，23 年拟现金分红超25 亿元。24 年3 月1 日公司基于对未来发展前景的信心和对公司价值的认可，制定并发布了“质量回报双提升”行动方案，其中强调“践行以投资者为本的理念，注重股东回报”。2022 年公司共计派发现金股利45.07 亿元，占当期实现归母净利润的79.71%。2023 年上半年，公司向全体股东合计派发现金股利12.56 亿元。2023 年年报中，公司再度宣布拟向全体股东每10 股派发现金股利8 元，对应现金分红总额将达到12.56 亿元。
至此，2023 年全年公司拟派发现金股利25.13 亿元，占2023 年实现归母净利润的73.48%。
盈利预测、估值与评级：2023 年由于氯化钾及碳酸锂产品价格下跌，公司业绩有所下滑。投资收益方面，得益于巨龙矿业铜矿产量的提升，公司投资收益显著增长。
考虑到氯化钾及碳酸锂价格的回落，我们下调公司24-25 年盈利预测，新增公司26年盈利预测。预计24-26 年公司归母净利润分别为25.15（下调44.3%）/30.28（下调49.9%）/43.69 亿元。公司持续加大钾盐和锂盐的资源储备和产品产能，将为公司后续发展提供充足动能，维持公司“增持”评级。
风险提示：氯化钾及碳酸锂价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。