事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入2543.97 亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润84.46 亿元，同比增长214.33%。单Q4 看，Q4 实现营业收入630.75 亿元，同比增长0.48%；实现归母净利润-41.18 亿元，同比增长-19.5%。值得注意的是，在当前利润水平下，公司实现2023 年现金分红比例57.14%。
2024 年关注火电板块预期分红率的改善。火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业，但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势，叠加2024-2025 年动力煤价格下行通道，我们预计2024年价格中枢下降100-200 元/吨至800-900 元/吨，火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。国家发改委确定了煤电三步走规划：十四五时期“增容控量”，十五五“控容减量”，十五五后“减容减量”，我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，行业分红比例有望显著提升。2023 年公司实现现金分红比例57.14%，继续关注预期2024/2025 年火电板块业绩和分红持续双改善。
公司受益于成本端煤炭均价下降115.78 元/吨，公司2023 年归母净利润大增214%：2023 年我国动力煤供需由紧平衡向宽松转变，动力煤价格下行，但依然处于历史相对高位，2023 年全年公司共采购煤炭2.12 亿吨，煤炭采购均价同比降115.78 元/吨。23 年11 月-24 年2 月维持910-950 元/吨，近2 周淡季跌破900 元/吨。截至2024/3/20，秦皇岛港动力煤5500 大卡价格为847 元/吨，同比-23.5%，同比降260.5 元/吨。
2023 年公司实现上网电量同比+5.33%、上网电价-0.23%：2023 年公司累计完成上网电量4478.56 亿千瓦时，同比增长5.33%；实现上网电价508.74 元/兆瓦时，同比-0.23%。分电源品种来看，公司煤机实现上网电量3758.04 亿度，同比增长3.27%；燃机实现上网电量277.06 亿度，同比增长5.15%；风电实现上网电量318.35 亿度，同比增长16.14%；光伏实现上网电量109.11 亿度，同比增长81.67%。2023 年，全社会用电量增长带动公司发电量同比上升。公司火电继续发挥顶峰出力和支撑调节作用，发电量同比继续增长。
分部利润看：2023 年燃煤板块和光伏板块利润增长显著。2023 年燃煤板块实现利润总额4.33 亿元，同比增长102.5%；燃机板块实现利润总额7.77 亿元，同比增长35.08%；风电板块实现利润总额59.13 亿元，同比增长-5.16%；光伏板块实现利润总额20.44 亿元，同比增长78.08%。
盈利预测与投资评级：考虑煤价下行影响，我们调整公司2024-2025 年公司归母净利润从119.33 亿元、137.63 亿元至130.83 亿元、156.78 亿元，预计公司2026 年归母净利润为175.25 亿元，同比增长54.9%、19.8%、11.8%，对应PE 为11、9、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等