华泰证券:华润双鹤(600062)大输液领衔增长 新领域布局可期

大输液高增长+制剂收入企稳,目标价25.74 元,调整评级至“买入”华润双鹤2023 年实现收入102.2 亿元(+6.2%yoy,重述后),归母净利润13.3亿元(+13.0%yoy,重述后),利润增速符合我们此前超10%的预期,主因:

1)大输液板块1Q/4Q 需求旺盛;2)慢病板块受集采影响略有拖累,专科新品驱动收入企稳。展望24 年,考虑输液产品结构优化+慢病/专科板块标外市场拓展+新产品集采后快速放量,我们看好公司2024 年利润同比双位数增长。我们预计公司2024-2026 年EPS 为1.43/1.60/1.76 元,给予2024年PE18 倍(考虑公司集采风险进入尾声+后续潜在进行新治疗领域整合,较可比公司Wind 一致预期24 年PE 均值17 倍给予溢价),目标价25.74 元,上调评级至“买入”。

输液板块:基层诊疗修复带动业绩稳增,看好新品爬坡提供新增长点公司输液板块2023 年收入为31.8 亿元(+22.3%yoy),主因:1)基础输液受外部环境影响增速较快(收入+32%yoy);2)BFS/直立软袋等加快低端包材替代及市场导入。展望24 年,我们看好高基数下输液板块收入同比增速超5%,主因:1)公司持续进行大输液产能拓展整合,量增稳健;2)公司营养及治疗性输液有望持续提升(我们估测23 年收入占比超20%);3)氨溴索、小儿氨基酸等重点品种稳健增长,上市新品(丙泊酚中长链脂肪乳、盐酸莫西沙星氯化钠注射液、左氧氟沙星氯化钠注射液等)或驱动收入增量。

非输液板块:慢病/专科条线收入企稳,新品或通过新中标集采放量非输液板块2023 年收入为69.4 亿元(+0.17%yoy),其中:1)慢病领域受复穗悦、诺百益、硝苯地平缓释片等集采拖累,收入略微下滑(-6%yoy);2)专科板块收入增长稳健(+7%yoy),肾科和肿瘤领域增长明显。展望2024年,我们看好制剂板块收入正向增长,其中:1)慢病板块24 年估测暂无重点品种集采影响,增速有望正向;2)专科领域看好儿科拉考沙胺、肾科腹透、精神产品普瑞巴林及肿瘤新品起量,推动实现高个位数收入同比增长。

自研聚焦创新平台及技术,收购紫竹加快外延步伐公司2023 年研发投入提升14%,期间获得2 类新药(IND 和报产各一个)仿制药及一致性评价获批22 个,我们看好公司自研与外延齐头并进:1)自研方面围绕小分子创新靶点(Fascin 蛋白靶点和BEPro 前药平台),布局5 个核心技术平台(微球/儿童用药/多腔袋/创新晶型/连续流);2)外延方面,公司24 年2 月公告收购紫竹药业100%股权,看好后续并表后推高公司利润(紫竹1-8M23 收入/利润分别7.06 亿/2.82 亿),及长期在妇科领域的协同。我们看好公司“十四五”期间加快对于专科及创新领域的长足布局。

风险提示:大输液恢复不达预期,集采品种降价幅度超预期,产品研发失败风险;BD 合作不及预期。

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