大输液高增长+制剂收入企稳，目标价25.74 元，调整评级至“买入”华润双鹤2023 年实现收入102.2 亿元(+6.2%yoy，重述后)，归母净利润13.3亿元(+13.0%yoy，重述后)，利润增速符合我们此前超10%的预期，主因：
1）大输液板块1Q/4Q 需求旺盛；2）慢病板块受集采影响略有拖累，专科新品驱动收入企稳。展望24 年，考虑输液产品结构优化+慢病/专科板块标外市场拓展+新产品集采后快速放量，我们看好公司2024 年利润同比双位数增长。我们预计公司2024-2026 年EPS 为1.43/1.60/1.76 元，给予2024年PE18 倍(考虑公司集采风险进入尾声+后续潜在进行新治疗领域整合，较可比公司Wind 一致预期24 年PE 均值17 倍给予溢价)，目标价25.74 元，上调评级至“买入”。
输液板块：基层诊疗修复带动业绩稳增，看好新品爬坡提供新增长点公司输液板块2023 年收入为31.8 亿元（+22.3%yoy），主因：1）基础输液受外部环境影响增速较快（收入+32%yoy）；2）BFS/直立软袋等加快低端包材替代及市场导入。展望24 年，我们看好高基数下输液板块收入同比增速超5%，主因：1）公司持续进行大输液产能拓展整合，量增稳健；2）公司营养及治疗性输液有望持续提升（我们估测23 年收入占比超20%）；3）氨溴索、小儿氨基酸等重点品种稳健增长，上市新品（丙泊酚中长链脂肪乳、盐酸莫西沙星氯化钠注射液、左氧氟沙星氯化钠注射液等）或驱动收入增量。
非输液板块：慢病/专科条线收入企稳，新品或通过新中标集采放量非输液板块2023 年收入为69.4 亿元（+0.17%yoy），其中：1）慢病领域受复穗悦、诺百益、硝苯地平缓释片等集采拖累，收入略微下滑（-6%yoy）；2）专科板块收入增长稳健（+7%yoy），肾科和肿瘤领域增长明显。展望2024年，我们看好制剂板块收入正向增长，其中：1）慢病板块24 年估测暂无重点品种集采影响，增速有望正向；2）专科领域看好儿科拉考沙胺、肾科腹透、精神产品普瑞巴林及肿瘤新品起量，推动实现高个位数收入同比增长。
自研聚焦创新平台及技术，收购紫竹加快外延步伐公司2023 年研发投入提升14%，期间获得2 类新药（IND 和报产各一个）仿制药及一致性评价获批22 个，我们看好公司自研与外延齐头并进：1）自研方面围绕小分子创新靶点（Fascin 蛋白靶点和BEPro 前药平台），布局5 个核心技术平台（微球/儿童用药/多腔袋/创新晶型/连续流）；2）外延方面，公司24 年2 月公告收购紫竹药业100%股权，看好后续并表后推高公司利润（紫竹1-8M23 收入/利润分别7.06 亿/2.82 亿），及长期在妇科领域的协同。我们看好公司“十四五”期间加快对于专科及创新领域的长足布局。
风险提示：大输液恢复不达预期，集采品种降价幅度超预期，产品研发失败风险；BD 合作不及预期。