业绩符合预期，减值及矿业权出让收益一次性影响利润。公司2023 年实现营业收入4166.1 亿元（同比-1.3%），实现归母净利润1238.4 亿元（同比-12.6%），扣非归母净利润为1251.9 亿元（同比-11.0%）；2023 年单四季度实现营业收入1097.9 亿元，（同比-1.2%，环比-4.3%），实现归母净利润262.0 亿元（同比-20.5%，环比-22.7%），扣非归母净利润为294.8 亿元（同比-10.6%，环比-11.7%）。公司全年资产减值及跌价准备为35.23 亿元，同比增加28.46 亿元，主要受到北美地区油气资产计提减值准备的影响；除所得税外其他税金为243.31 亿元，同比增加55.53 亿元，主要受到确认矿业权出让收益的影响。
持续增加资本开支力度，坚持增储上产，产量稳定提升。公司2023 年资本开支为1296 亿元，同比增加271 亿元，共获得9 个新发现，成功评价22 个含油气构造，2024 年资本开支目标为1250-1350 亿元；证实净储量6784 百万桶油当量，储量替代率达180%，储量寿命连续7 年稳定在10 年以上；实际净产量678.0 百万桶油当量（同比+8.7%），其中石油净产量529.5 百万桶（同比+8.1%），天然气净产量864.7 十亿立方英尺（同比+11.0%），2024-2026年产量目标分别为700-720、780-800、810-830 百万桶油当量。
成本管控良好，桶油成本持续降低。公司2023 年桶油主要成本为28.83 美元/桶油当量，较2022 年降低1.56 美元/桶（同比-5.1%）。2023 年布伦特原油均价为82.2 美元／桶（同比-17.0%），公司石油实现价格77.96 美元/桶（同比-19.3%）；天然气实现价格7.98 美元/千立方英尺（同比-7.0%）。
受益于成本下降，公司扣非后利润波动小于价格波动，抵抗油价波动风险能力显著增强。
公司现金流稳定，重视股东回报。公司2023 年经营现金流2097 亿元（同比+2.0%），建议2023 年末期股息0.66 港元/股（含税），全年股息1.25 港元/股（含税），股息支付率43.6%，合计派息约540 亿元，A 股股息率为4.0%，H 股税前股息率为6.9%，税后股息率约为4.9%。
风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。
投资建议：预计2024-2025 年布伦特原油均价为85 美元/桶，下调2024-2025年并新增2026归母净利润为1468/1564/1633亿元（原值为1545/1783亿元），同比+18.6%/+6.5%/+4.5%，EPS 为3.09/3.29/3.43 元，对应A 股PE 分别为9.2/8.6/8.3 倍，对于H 股PE 分别为5.4/5.1/4.9 倍，维持“买入”评级。