全年业绩稳健，煤电一体化成长空间大。维持“增持”评级公司发布2023 年报，2023 年公司实现营收128.45 亿元，同比+7.01%，实现归母净利润21.09 亿元，同比+1.57%；实现扣非归母净利润20.53 亿元，同比-1.47%。
其中，Q4 实现营收31.53 亿元，环比-8.11%，实现归母净利润1.89 亿元，环比-69.19%；实现扣非归母净利润1.57 亿元，环比-74.33%。考虑公司成本有所提升，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年预测，预计2024-2026 年实现归母净利润24.3/26.2/30.6 亿元，同比+15.0%/+8.1%/+16.8%；EPS 分别为0.94/1.01/1.18 元，对应当前股价PE 为8.5/7.9/6.8 倍。公司煤电一体化稳步发展，看好公司盈利能力和发展前景，维持“增持”评级。
产销量增&煤质提升拉动营收，吨煤售价持续改善全年来看： 2023 年公司原煤产量2140 万吨，同比-3.76%，商品煤产/销量1937/1969 万吨，同比+5.16%/+8.70%，商品煤产销上涨主因2022 年煤矿过断层、2023 年产能得到有效利用。2023 年公司吨煤综合售价为551 元，同比+0.24%，主因2023 年3 月份以来公司煤质持续好转，对冲煤价下行，一季度公司商品煤平均热值为3991 大卡，4/5 月公司该指标为4188/4194 大卡，7-8 月该指标为4400-4450 大卡；9-11 月煤质环比保持稳定；吨煤成本351 元，同比+4.35%，主因人工成本增加；吨煤毛利200 元，同比-6.22%，吨煤毛利有所下跌。单季度看：
Q4 产销环比下跌，成本上涨，致业绩承压。Q4 原煤产量480 万吨，环比-10.55%，商品煤产/销量448/445 万吨，环比-11.29%/-12.51%。Q4 公司吨煤综合售价为573元，环比+3.26%，售价上涨主因Q4 煤炭长协价格环比上涨；吨煤成本409 元，环比+19.80%，吨煤成本上涨较大主因人工成本增加；吨煤毛利164 元，环比-23.21%，成本增加下吨煤毛利显著下降。
推进煤电一体化，资源储量丰富
煤电一体化稳步推进：2023 年公司发电/上网105/99 亿度，同比-2.58%/-2.77%，上网电价（不含税）0.4098 元/度，同比+0.39%；其中Q4 发电量/上网30.7/29.1亿度，环比-7.14%/-6.82%。公司当前还有利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW）两个在建电厂，未来将逐步布局煤电一体化联营，同时发展绿电煤电联营，计划布局利辛县南部10 万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9 万千瓦水面光伏项目和毛集实验区4.19MW 分布式光伏发电项目。煤炭储量丰富：公司共有资源储量101.6 亿吨，截至2023 年末，公司矿权内资源储量62.14亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51 亿吨，共计88.65 亿吨，当前杨村煤矿复建工作正在推进，另外还拥有4 处探矿权。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。