中信银行23A 非息快增支撑营收，负债成本有所改善。
数据概览
中信银行23A 归母净利润同比增长7.9%，增速较23Q1-3 小幅下降1.3pc；营收同比下降2.6%，增速环比持平。中信银行23A 末不良率较23Q3 末下降4bp 至1.18%，拨备覆盖率较23Q3 末下降2pc 至208%。
非息支撑营收企稳
中信银行23A 归母净利润同比增长7.9%，增速较23Q1-3 小幅下降1.3pc；营收同比下降2.6%，增速环比持平。营收增速企稳，主要是其他非息增速大幅回升，对冲息差、中收的拖累。
驱动因素来看：（1）其他非息高增。23A 中信银行其他非息同比高增26.7%，增速环比23Q1-3 大幅改善35pc，主要归因23Q4 债市上涨，叠加低基数效应支撑；（2）中收增速回落。23A 中信银行中收同比下降12.7%，增速环比下行11pc，主要归因理财中收下降拖累；（3）息差环比回落。23Q4 中信银行单季息差（期初期末测算）1.67%，环比下降12bp，拖累盈利。展望未来，受息差下行拖累，预计2024 年中信银行营收仍有小幅负增压力，后续盈利趋势仍需关注。
负债成本有所改善
23Q4 中信银行单季息差（期初期末，下同）环比下降12bp 至1.67%。驱动因素来看：（1）资产端：生息资产收益率环比下降16bp 至3.80%，判断主要是受存量按揭降息，及新发放对公贷款利率下行影响。（2）负债端：计息负债成本率环比下降4bp 至2.19%，负债成本有所改善，判断是主动压降高成本对公定期存款，带动存款成本下降。23Q4 末中信银行存款环比减少1.1%，23H2 中信银行对公定期存款利率较23H1 下降11bp。展望未来，受LPR 降息、新发放贷款利率行业性下行等因素影响，预计中信银行净息差仍有下降压力。
不良生成小幅波动
静态指标来看，中信银行23A 末不良率、关注率环比23Q3 末分别-4bp、+8bp 至1.18%、1.58%；动态指标来看，中信银行23Q4 不良TTM 生成率环比+5bp 至1.16%。关注率、不良生成率的波动，判断与零售，尤其是消费贷、信用卡不良压力行业性上升有关。23A末中信银行零售不良率1.21%，较23H1末上升14bp。
展望未来，仍需关注零售不良压力。考虑到中信银行对公不良已基本出清（23A末对公不良率1.16%，处于2014 年以来最低水平），整体不良有望保持平稳。
盈利预测与估值
中信银行2023A 非息支撑营收，负债有所改善，不良率环比下行。预计2024-2026 年归母净利润同比增长2.71%/6.29%/6.95%，对应BPS 13.25/14.28/15.39 元。
现价对应2024 年PB 估值0.48 倍。目标价8.00 元/股，对应2024 年PB 0.60 倍，现价空间26%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。