事件:
2024 年3 月21 日，新集能源发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入128.4 亿元，同比+7.0%，归属于上市公司股东净利润21.1 亿元，同比+1.6%，扣非后归属于上市公司股东净利润20.5 亿元，同比-1.5%。基本每股收益为0.81 元，同比+1.5%。加权平均ROE 为16.8%，同比减少2.8 个百分点。
分季度看，2023 年第四季度，公司实现营业收入31.5 亿元，环比增加-8.1%，同比增加1.9%；实现归属于上市公司股东净利润1.9 亿元，环比减少69.2%，同比减少19.9%，主要系煤炭主业成本上涨以及管理费用提升（环比+1.3 亿元）导致；实现扣非后归母净利润1.6 亿元，环比减少74.3%，同比减少45.1%。
投资要点:
煤炭业务：高长协+热值改善对冲市场煤价回调，成本上涨导致盈利能力回落。产销量方面，2023 年公司商品煤产量1937 万吨，同比+5.2%，商品煤销量1969 万吨，同比+8.7%。售价方面，虽然2023年国内动力煤市场价有所回调，但公司吨煤售价同比基本持平，吨售价达到585 元/吨（抵消后数据），同比+0.3%。一方面因为长协比例高（85%，截至2023 年9 月），市场价格影响小，2024 年公司长协煤占比维持在85%；另一原因在于煤质改善，公司2023 年7-8 月煤炭平均发热量回归至4400-4450 卡/克左右，较一季度平均发热量3991 卡/克提升约410-460 卡/克（+10%），截止9 月平均热值达到4200 卡/克。成本方面，2023 年公司吨煤成本达到308 元/吨，同比+12.1%。成本端的上涨主要来自人工成本（生产人员工资上涨，同时工资及社保基数调整，+19.8%）、电力成本（国网部门调整电费结算方式，同比+19.8%）、折旧（设备升级改造，同比+10.5%）以及安全费用（自2022 年12 月起新集一矿、刘庄煤矿安全费用计提标准由30 元/吨提升至50 元/吨，安全费用同比+12.6%），综合影响下，公司全年吨煤毛利减少至278 元/吨，同比-10.1%。
分季度来看，2023 年四季度，公司商品煤产量为448 万吨（环比-11.3%，同比-7.5%），商品煤销量为445 万吨（环比-12.5%，同比-9.9%）；吨煤售价实现573 元/吨（环比+3.3%，同比+9.0%，抵消前口径，下同），吨煤综合成本为409 元/吨（环比+19.8%，同比+14.5%），吨煤综合毛利为164 元/吨（环比-23.2%，同比-2.7%），煤炭业务毛利实现7.3 亿元，环比-32.8%（环比减少3.6 亿元），同比-12.3%。
电力业务：发电量小幅波动，未来火电规模增长可观。2023 年公司发电量实现103.9 亿千瓦时，同比-2.7%，上网电量实现98.7 亿千瓦时，同比-2.8%，平均上网电价（不含税）实现0.4109 元/千瓦时，同比-0.3%，度电毛利达到0.094 元/千瓦时，同比+0.3%。其中四季度，发电量实现29.9 亿千瓦时，环比-9.7%，同比+15.9%，上网电量实现28.9 亿千瓦时，环比-7.6%，同比+18.1%。据2023 年报披露，2024 年计划发电量达到115 亿千瓦时，发电量稳步提升。
煤电一体化布局完善。截至2023 年12 月，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和在建利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW），参股宣城电厂（1*660MW、1*630MW），总装机容量为661 万千瓦。此外，公司当前筹划建设六安电厂三期项目（2*660MW）以及滁州电厂项目（2*660MW）。假设未来除上饶电厂使用少量外部煤外，其余电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将超过90%（截至2023 年6 月底，自供率为40%），上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。
盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026 年归属于母公司的净利润分别为23.53/26.36/29.86 亿元，同比增长12%/12%/13%，折合EPS 分别是0.91/1.02/1.15 元/股，当前股价对应PE 分别为8.79/7.85/6.93 倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再提升，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。