国海证券:新集能源(601918)2023年报点评报告热值改善效益持续 煤电一体化稳步推进

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2024 年3 月21 日,新集能源发布2023 年年度报告:2023 年公司实现营业收入128.4 亿元,同比+7.0%,归属于上市公司股东净利润21.1 亿元,同比+1.6%,扣非后归属于上市公司股东净利润20.5 亿元,同比-1.5%。基本每股收益为0.81 元,同比+1.5%。加权平均ROE 为16.8%,同比减少2.8 个百分点。

分季度看,2023 年第四季度,公司实现营业收入31.5 亿元,环比增加-8.1%,同比增加1.9%;实现归属于上市公司股东净利润1.9 亿元,环比减少69.2%,同比减少19.9%,主要系煤炭主业成本上涨以及管理费用提升(环比+1.3 亿元)导致;实现扣非后归母净利润1.6 亿元,环比减少74.3%,同比减少45.1%。

投资要点:

煤炭业务:高长协+热值改善对冲市场煤价回调,成本上涨导致盈利能力回落。产销量方面,2023 年公司商品煤产量1937 万吨,同比+5.2%,商品煤销量1969 万吨,同比+8.7%。售价方面,虽然2023年国内动力煤市场价有所回调,但公司吨煤售价同比基本持平,吨售价达到585 元/吨(抵消后数据),同比+0.3%。一方面因为长协比例高(85%,截至2023 年9 月),市场价格影响小,2024 年公司长协煤占比维持在85%;另一原因在于煤质改善,公司2023 年7-8 月煤炭平均发热量回归至4400-4450 卡/克左右,较一季度平均发热量3991 卡/克提升约410-460 卡/克(+10%),截止9 月平均热值达到4200 卡/克。成本方面,2023 年公司吨煤成本达到308 元/吨,同比+12.1%。成本端的上涨主要来自人工成本(生产人员工资上涨,同时工资及社保基数调整,+19.8%)、电力成本(国网部门调整电费结算方式,同比+19.8%)、折旧(设备升级改造,同比+10.5%)以及安全费用(自2022 年12 月起新集一矿、刘庄煤矿安全费用计提标准由30 元/吨提升至50 元/吨,安全费用同比+12.6%),综合影响下,公司全年吨煤毛利减少至278 元/吨,同比-10.1%。

分季度来看,2023 年四季度,公司商品煤产量为448 万吨(环比-11.3%,同比-7.5%),商品煤销量为445 万吨(环比-12.5%,同比-9.9%);吨煤售价实现573 元/吨(环比+3.3%,同比+9.0%,抵消前口径,下同),吨煤综合成本为409 元/吨(环比+19.8%,同比+14.5%),吨煤综合毛利为164 元/吨(环比-23.2%,同比-2.7%),煤炭业务毛利实现7.3 亿元,环比-32.8%(环比减少3.6 亿元),同比-12.3%。

电力业务:发电量小幅波动,未来火电规模增长可观。2023 年公司发电量实现103.9 亿千瓦时,同比-2.7%,上网电量实现98.7 亿千瓦时,同比-2.8%,平均上网电价(不含税)实现0.4109 元/千瓦时,同比-0.3%,度电毛利达到0.094 元/千瓦时,同比+0.3%。其中四季度,发电量实现29.9 亿千瓦时,环比-9.7%,同比+15.9%,上网电量实现28.9 亿千瓦时,环比-7.6%,同比+18.1%。据2023 年报披露,2024 年计划发电量达到115 亿千瓦时,发电量稳步提升。

煤电一体化布局完善。截至2023 年12 月,公司控股利辛电厂一期(2*1000MW)和在建利辛电厂二期(2*660MW),筹备建设上饶电厂(2*1000MW),参股宣城电厂(1*660MW、1*630MW),总装机容量为661 万千瓦。此外,公司当前筹划建设六安电厂三期项目(2*660MW)以及滁州电厂项目(2*660MW)。假设未来除上饶电厂使用少量外部煤外,其余电厂建成后全部自用煤,我们预计公司煤炭自供率或将超过90%(截至2023 年6 月底,自供率为40%),上下游一体化程度不断加深,将进一步保障盈利稳定。

盈利预测和投资评级:我们预测公司2024-2026 年归属于母公司的净利润分别为23.53/26.36/29.86 亿元,同比增长12%/12%/13%,折合EPS 分别是0.91/1.02/1.15 元/股,当前股价对应PE 分别为8.79/7.85/6.93 倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小,煤质或将逐步回归至正常水平,同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深,稳健性再提升,维持“买入”评级。

风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;火电厂投产不及预期;政策调控力度超预期风险。

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