事件：海容冷链公布2023 年年报。公司2023 年实现收入32.0亿元，YoY+10.3%；实现归母净利润4.1 亿元，YoY+41.4%。经折算，公司2023Q4 单季度实现收入7.1 亿元，YoY+20.2%；实现归母净利润0.6 亿元，YoY+140.1%。根据公司2023 年度董事会工作报告，公司2024 年目标实现营业收入32~35.5 亿元，对应增速为0%~11%。我们看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在冷柜市场的份额。
Q4 收入加速增长：Q4 海容收入增速环比Q3 增速提高5.5 pct。
分产品品类来看，1）受海外客户恢复冷柜投放以及国内品牌出海力度加大带动，2023 年冷冻柜收入YoY+18%。2）得益于新开拓的冷藏柜客户订单增长，2023 年冷藏柜收入YoY+5%。3）受前期单个客户业务变化导致业务量波动，2023 年商超柜收入YoY-31%。
4）受益于客户覆盖面拓宽和产品结构优化，2023 年智能柜收入YoY+9%。分内外销来看，海外需求恢复强劲，2023 年外销收入YoY+41%；内销收入平稳。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，未来收入有望保持快速增长。
Q4 单季度盈利能力保持提升：Q4 公司净利率为8.1%，同比+4.1pct。Q4 公司净利率持续提升，我们认为原因为公司客户和产品结构改善、高毛利率的海外业务快速增长，带动整体毛利率提升。
Q4 公司毛利率为29.3%，同比+4.8pct。
Q4 经营性净现金流同比增加：Q4 公司单季度经营性现金流净额同比增加，主要因为：1）销售收入快速增长。2）部分下游客户前期应收款回款。Q4 公司应收票据及应收账款环比-2.1 亿元。
公司分红率提升：根据公司2023 年度利润分配预案，公司将派发现金红利合计2.1 亿元（含税）。2023 年公司现金分红金额占归属于上市公司普通股股东净利润的比例为51%，相较2022 年提升18 pct。
投资建议：海容是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜业务新客户逐渐放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2024~2026 年EPS 为1.17 /1.29 /1.42元，6 个月目标价18.73 元，对应2024 年16X PE，维持买入-A的投资评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期。