事件：
公司发布2023 年年报，公司全年实现NBV 310.8 亿，同比+7.8%。新准则下公司实现归母净利润856.65 亿，同比-22.8%。
23 年利润低于预期，分红略超预期
1）新准则下公司实现归母净利润856.65 亿，同比-22.8%，增速环比继续回落（前三季度累计增速为-5.6%）。其中Q1/Q2/Q3/Q4 单季同比分别+48.9%/-30.0%/-19.6%/盈转亏。分业务来看，寿险及健康险、财险、银行、资管、科技业务分别实现归母净利润726、89、269、-207、21 亿。资管业务利润承压是公司净利润略低于预期的主因。23 年信用风险增加、资本市场波动导致部分资产承压，公司对部分项目重估值使得资管业务盈利下降。
2）新准则下公司实现归母营运利润1179.89 亿，同比-19.7%。营运利润为近年来首次负增长，主要系精算假设调整导致寿险及健康险业务营运利润承压（同比-3%）、资管业务显著亏损。展望后续，短期在合同服务边际余额持续低迷的背景下，公司的归母营运利润增速或将维持在零附近。
3）公司全年拟派发每股红利2.43 元，同比+0.4%。分红比例为（分红总额/新准则归母净利润）51.4%。在营运利润下滑的背景下，公司仍保证了每股分红稳健增长，表明公司高度重视股东回报。
NBV 增速环比回落，主要系精算假设调整影响1）公司实现NBV 310.8 亿，同比+7.8%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 单季同比分别+8.8%/+75.5%/+21.3%/盈转亏。公司NBV 增速环比回落，主要系精算假设调整影响。假设调整前，公司NBV 为392.62 亿，同比+36.2%。假设调整对公司NBV 的影响幅度为-20.8%。假设调整后，公司NBV 的置信度有望提高。
2）公司实现首年保费1657.84 亿，同比+38.9%。NBV Margin 为23.7%，同比-0.5pct，主要系储蓄型产品和银保渠道的NBV 占比有所提升。
3）年末公司代理人数为34.7 万，环比23Q3 减少1.3 万。公司代理人数仍在下滑，但质态明显改善。23 年代理人人均NBV/收入分别同比+90%/39%。
4）年末公司EV 为13901.26 亿，较年初-2.4%，其中寿险及健康险EV 为8309.74 亿，较年初-5.0%。EV 下滑主要系投资收益率和风险贴现率等经济假设调整（-5.4%）、投资收益低于假设（-2.0%）。
不动产投资占比下降，公司投资质量有望改善公司年化净/总/综合投资收益率分别为4.2%/3.0%/3.6%，同比分别-0.5pct/+0.6pct/+0.9pct。截至2023 年末，公司投资资产中不动产投资余额为2040 亿，环比23H1 减少54 亿；占比为4.3%，环比23H1 下滑0.2pct。
盈利预测、估值与评级
随着外部市场环境改善、内部资产质量不断夯实，公司投资收益和净利润有望迎来改善。我们预计公司2024-2026 年保险业务收入分别为5523/5848/6201 亿，对应增速分别为3%/6%/6%；归母净利润分别为1008/1154/1264 亿，对应增速分别为18%/15%/10%。鉴于公司稳健的分红水平和综合金融生态圈优势，我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持目标价60.7 元，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、管理层变动