华福证券:舍得酒业(600702)营收稳健增长 沱牌第二曲线加大发力

事件:舍得酒业发布2023年年报,23年公司实现营收70.81亿元,同比增长16.93%;实现归母净利润17.71亿元,同比增长5.09%;实现扣非净利润17.16亿元,同比增长5.61%。23Q4,公司实现营收18.36亿元,同比增长27.58%;实现归母净利润4.76亿元,同比下降1.91%。全年表现符合预期,23Q4盈利能力短期承压。

整体营收稳健增长,沱牌第二曲线加大发力。分产品看,23年公司中高档酒/普通酒分别实现营收56.55/9.05亿元,同比分别增长15.96%/16.11%,销量同比分别变化+27.92%/-7.63%,吨价同比分别变化-9.35%/+25.71%。在白酒商务消费承压的环境下,公司腰部产品持续发力,今年春节旺季期间,沱牌开瓶率较去年增长163%,T68、舍之道等产品表现亮眼。春糖期间,沱牌酒Slogan正式更新为“畅销50亿瓶的经典名酒”,沱牌第二曲线的战略地位进一步提升。

“首府战役”持续推进,成熟市场份额夯实。分区域看,省内/省外市场分别实现营收18.83/46.78亿元,同比分别增长16.82%/15.65%。基于公司“聚焦川冀鲁豫及东北,突破华东华南,提升西北市场”的策略,公司将全国市场划分为“重点、发展、潜力”三类市场,一方面夯实基地市场,挖掘存量市场增长潜力,另一方面开展“首府战役”,在杭州、乌鲁木齐、长沙、郑州、济南等首府地区加大投入,以首府带全省,形成板块效应。

费用端控制整体较好,毛利率短期承压。费用端,23年公司销售/管理/财务/研发费用分别为12.90/6.36/-0.28/1.08亿元,同比分别变化26.87%/8.31%/31.87%/42.19%,费用率分别为18.21%/8.98%/-0.39%/1.53%,在公司全国市场开拓的背景下期间费用率同比略有上行。盈利端,公司酒类毛利率为78.55%,同比-2.34pct;净利率为25.01%,同比下降2.82pct,主要系次高端承压的环境下,产品结构调整所致。

盈利预测与投资建议:公司次高端产品收入增速短期内有所放缓,沱牌作为公司第二曲线预计会加大发力。预计2024-26 年归母净利为21.24/25.48/30.70亿元(24-25年前值21.08/27.24亿元),参照可比公司,给予公司2024年20倍PE,对应目标价128元,维持买入评级。

风险提示:行业竞争加剧的风险、白酒商务消费复苏不及预期、市场开拓不及预期的风险等。

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