23 年归母净利56.5 亿元,同比-10.3%,维持“买入”评级宝丰能源于3 月21 日发布23 年报,23 年实现营收291.4 亿元,yoy+2.5%,归母净利56.5 亿元(扣非后59.5 亿元),yoy-10.3%(扣非后yoy-11.5%);23Q4 单季度实现营收87.4 亿元,yoy+25.8%/qoq+19.5%,归母净利17.6亿元,yoy+89.3%/qoq+7.7%。公司拟派现20.5 亿元,其中:中小股东每股派现0.316 元,大股东每股0.265 元。我们预计公司24-26 年归母净利86/129/136 亿元(对应EPS 为1.17/1.76/1.85 元),结合可比公司24 年Wind 一致预期平均12xPE,考虑公司成本优势和竞争力突出,叠加新项目步入兑现期,给予公司24 年17xPE,目标价19.89 元,维持“买入”评级。
宁东烯烃三期投产贡献增量,聚烯烃及焦炭景气下行据年报,23 年采购原煤/焦煤/动力煤价格分别为617/1240/465 元/吨,同比-19%/-25%/-22%;23 年公司主要产品价格整体表现弱势,聚乙烯/聚丙烯/焦炭销售价格同比-5%/-9%/-23%至7083/6759/1575 元/吨;宁东烯烃三期项目年内顺利投产,23 年聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量同比+18%/+14%/+12%至83/75/698 万吨,营收同比+11%/+4%/-13%至59/51/110 亿元,公司烯烃/ 焦化/ 精细化工板块毛利率分别同比+2.2/-6.7/-3.1pct 至30.3%/29.0%/35.5% ; 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.3%/2.6%/1.5%/1.1%,同比+0.04/+0.26/+0.95/+0.30pct。
23 年聚烯烃弱势,24 年行业景气有望改善
23 年全球经济增速放缓,海外需求相对偏弱,国内聚烯烃仍处于集中扩能期,我国聚烯烃价格整体弱势。据百川盈孚,截止2024 年3 月21 日,24Q1鄂尔多斯地区动力煤均价693 元/吨,环比23Q4 下降8.5%,产品端聚乙烯/聚丙烯24Q1 均价分别为8170/7395 元/吨,环比23Q4 分别+1.2%/-3.3%,一季度以来公司烯烃产品价差逐渐改善。24 年初以来塑料制品出口改善带动,叠加化工行业进入主动补库,我们预计烯烃产品盈利能力有望继续提升。
新项目投产贡献增量,低成本产能扩张驱动未来成长据公司年报,23 年公司马莲台煤矿、红四煤矿合计新增煤炭产能100 万吨/年,参股的红二煤矿建成投产;宁东三期煤制烯烃与C2-C5 及混合烃类增值利用项目、20 万吨/年苯乙烯项目均于23 年内建成投产,25 万吨/年EVA装置于24 年2 月投入试生产。同时公司在建产能众多,内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设进程已过半,新项目技术更为先进,投资效率也更高,成本有望进一步下降,巩固公司在煤制烯烃行业护城河。
风险提示:原材料价格大幅波动;新项目进度不及预期;下游需求不及预期。