事件：
2024 年3 月21 日，公司发布2023 年报。2023 年公司实现营业总收入4166亿元，同比-1.3%，实现归母净利润1238 亿元，同比-12.6%。2023Q4 单季，公司实现营业总收入1098 亿元，同比-1.2%，环比-4.3%，实现归母净利润262 亿元，同比-20.4%，环比-22.7%。
点评：
23 年油价下行，公司业绩维持韧性
2023 年，需求担忧、供给限制、地缘政治风险共振，国际油价上半年震荡下行、下半年先涨后跌，全年布伦特原油均价为82.17 美元/桶，同比-17%。中国油气行业持续推动高质量发展。中国油气生产企业持续加大勘探开发力度，原油产量连续六年保持增长，天然气连续七年增产超百亿立方米，为社会经济发展提供了坚实支撑。公司加大增储上产力度，净证实储量和净产量再创新高，持续推进科技创新，稳步推动绿色发展，坚持实施提质降本增效，发展质量稳步提升。
公司2023 年归母净利润同比-12.6%，降幅远低于国际油价降幅，体现出公司在油价下行期较强的业绩韧性。公司现金流表现良好，2023 年经营活动现金流为2097 亿元，同比+2.0%，自由现金流为889 亿元，同比-20.0%。公司坚持审慎的财务政策，年底资本负债率为15.2%，同比下降3.1pct。
2023 年，受确认矿业权出让收益的影响，公司除所得税外税金为243 亿元，同比+29.6%，对公司的年度业绩造成一定影响，若不考虑该项变化，则2023 年公司经营性业绩相较2022 年仅下降7.7%。
坚持“增储上产”，23 年产量再创新高
公司持续加快上产步伐，2023 年实现油气总产量678 百万桶油当量，同比+8.7%，连续五年刷新历史记录。其中，石油液体产量529.5 百万桶，同比+8.1%，天然气产量864.7 十亿立方英尺，同比+11.0%。实现价格方面，2023 年公司平均实现油价77.96 美元/桶，同比-19.3%，平均实现天然气价为7.98 美元/千立方英尺，同比-7.0%。公司坚持增储上产，将聚焦寻找大中型油气田，持续夯实增储上产资源基础，坚持稳油增气、向气倾斜，稳定渤海，加快南海，拓展东海，探索黄海，做强海外，持续推动公司油气产量保持增长。
桶油成本控制成效显著，深入推进提质增效工作公司进一步夯实成本竞争优势，2023 年桶油主要成本28.83 美元/桶油当量，同比-5.1%。其中，全年桶油作业费用为7.54 美元/桶油当量，同比-2.6%，变动主要原因是汇率变动和产量增长的综合影响；桶油DD&A 为14.06 美元/桶油当量，同比-4.2%，主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响，新增油田投产有效摊平公司桶油折旧与摊销。23Q4 单季，公司桶油主要成本为30.12 美元/桶油当量，同比-1.8%，环比+4.7%。
公司深入推进提质增效工作，钻完井方面，提升钻完井核心技术能力，强化钻完井精益化管理，推广应用“新优快”模式，缩短项目开发周期，提前带来产量贡献，提高项目经济效益，2019-2023 年，公司平均钻井日效率累计提升19%，钻井 周期累计下降18%。工程标准化方面，公司沉淀区域开发经验，工程项目从个性化向标准化转变，从源头统一优化海上平台设计、采办和建造方式，推动新项目增速提效。公司持续提高油田开发效益，中国海上在产油田自然递减率稳步下降，生产时率保持高位运行。
新项目快速投产，净证实储量再创新高
公司坚持勘探开发一体化，加快储产转化步伐，2023 年完成资本支出1296亿元，同比+27.5%，其中增量以开发资本支出为主，2023 年勘探、开发资本支出分别同比-3.4%、+35.3%。2023 年多个重点项目于年内成功投产，超过40个项目处于建设当中。2023 年公司获得并评价多个大型油气田发现，领域性勘探取得战略突破。在中国，成功评价渤中26-6 和开平南等亿吨级大油田，并探获首个陆上深煤层千亿方大气田。在海外，圭亚那项目再获亿吨级油田。
2023 年，公司净证实储量提升至6784 百万桶油当量，再创历史新高；储量替代率达180%，储量寿命稳连续七年稳定在10 年以上，为公司未来发展筑牢资源基础。
坚持高分红政策，高股息回报价值凸显
公司一贯注重股东回报，积极分享发展成果。董事会已建议派发2023 年末期股息每股0.66 港元（含税），连同2023 年中期股息每股0.59 港元（含税），2023 年度末期股息及中期股息合计每股1.25 港元（含税），派息率为43.6%。
公司将坚持22-24 年每年股息率不低于40%，且全年股息绝对值不低于0.70 港元/股(含税)的目标。低利率背景下，内地市场高分红和分红持续性公司较为稀缺，公司坚持稳定高分红政策，投资价值凸显。
24 年资本开支预算稳中有增，助推油气净产量再上新台阶2024 年，公司资本开支预算总额为1250-1350 亿元，相较2023 年的高基数仍有一定幅度的增长，其中，勘探、开发和生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16%、63%和19%。公司将2024、2025 年产量目标分别定为700-720、780-800 百万桶油当量，2024、2025 年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%。
2024 年，公司将有多个重要新项目投产，包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2 油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6 油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西Mero3 项目。公司持续提升勘探开发资本开支，推进项目按计划投产，有望助推增储上产再上新台阶。
盈利预测、估值与评级
2023 年油价中枢下行，公司业绩体现出强韧性。考虑到2024 年原油供需宽松，油价中枢相较2023 年仍有下降，但公司给出较高的25 年产量增速指引，产量增长有望驱动公司长期业绩上行，我们下调24 年盈利预测，上调25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1351（下调2.8%）/1462（上调0.6%）/1534 亿元，折合EPS 分别为2.84/3.07/3.23元/股，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。