投资要点
事件：公司发布2023 年年度报告：实现营业收入4166 亿元（同比-1%），归母净利润1238 亿元（同比-13%）。其中2023Q4，实现营业收入1098 亿元（同比-1%，环比-4%），归母净利润262 亿元（同比-20%，环比-23%）。
公司2023 年全年资产减值及跌价准备为35.23 亿元，较2022 年增长28.46亿元，主要系北美地区油气资产储量不佳，经济评估效益不佳，取消开发计划，计提减值准备。此外，公司2023 年税金及附加同比增加50 亿，主要是因为一次性补缴矿权转让金。整体而言，公司经营向好，刨除一次性影响，公司业绩亮眼。
持续增储上产，2023 年实际油气净产量高于2023 年初制定目标：公司上调2024-2025 年产量目标，披露2026 年产量目标。1）2023 年，公司实际净产量678 百万桶油当量（同比+8.7%），其中石油净产量529.5 百万桶（同比+8.1%），天然气864.7 十亿立方英尺（同比+11.0%），高于2023 年初目标。2）2024 年，公司净产量目标为700-720 百万桶油当量，其中中国、海外预计分别占69%、31%。2025、2026 年，公司净产量目标分别780-800、810-830 百万桶油当量。
资本支出持续加大，2023 年资本开支符合公司目标：公司上调2023 年资本开支，加大2024 年资本开支力度。1）2023 年，公司上调资本开支自1000-1100 亿元至1200-1300 亿元，实际资本支出1296 亿元，符合公司目标，主要用于国内油气田的开发，以及海外圭亚那、巴西项目的开发。其中，勘探、开发、生产资本化、其他支出分别198、827、255、17 亿元。2）2024年，公司资本支出总预算为1250-1350 亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、63%、19%；中国、海外预计分别占72%、28%。
桶油成本管控良好，桶油作业费用位于行业前列：公司2023 年桶油主要成本28.83 美元/桶，较2022 年降低-1.56 美元/桶，同比-5.1%。其中，公司2023 年作业费用7.54 美元/桶，同比-0.2 美元/桶（-2.6%）；折旧、折耗及摊销14.06 美元/桶，同比-0.61 美元/桶（-4.1%）；弃置费0.83 美元/桶，同比-0.02 美元/桶（-2.4%）；销售及管理费用2.29 美元/桶，同比-0.24 美元/桶（-9.5%）；除所得税以外的其他税金4.11 美元/桶，同比-0.49 美元/桶（-10.7%）。
国内外重点项目稳步推进：2024 年，公司预计将有多个重要新项目投产，包括中国的绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目、渤中19-2 油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6 油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3 项目。
公司注重股东回报：公司于2023 年中期、末期分别派息0.59、0.66 港元/股，2023 年全年分红比例约43.6%，合计派息约540 亿元，按2024 年3 月21 日收盘价，中海油A 股股息率为4.0%；中海油H 股税前股息率为6.9%，按28%扣税，税后股息率为4.9%。
盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整2024-2025 年归母净利润分别1382、1545 亿元（此前为1404、1495 亿元），新增2026 年归母净利润1598 亿元，2024 年3 月21 日收盘价对应A 股PE分别10、9、8 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期