业绩回顾
2023 年业绩符合我们预期
中国平安公布2023 年业绩：新业务价值（NBV）同比+7.8%（假设调整前同比+36.2%）；财险综合成本率（CoR）同比+1.1ppt 至100.7%；集团营运利润（OPAT）/净利润分别同比-19.7%/-22.8%，低于我们预期及市场预期，主要由于资管业务亏损及信用险赔付超预期。公司宣告每股分红2.43元，同比+0.4%，符合预期。
发展趋势
NBV 增速亮眼，业务质态进一步改善。2023 年公司NBV 同比+36.2%（本段所指NBV 均为假设调整前口径），其中代理人/银保渠道NBV 分别同比+40.3%/77.7%，主要受益于储蓄险高景气及寿险改革取得成效，代理人人均新业务价值同比大增89.5%，人均收入同比+39.2%至9,813 元/月（含交叉销售）；寿险13/25 个月保单继续率同比+2.5/+6.8ppt 达92.8%/85.8%，退保率同比-0.01ppt 达2.06%，业务质态有所改善。
信用险拖累及自然灾害影响下财险承保亏损。2023 年财险业务CoR 同比+1.1ppt 至100.7%，若剔除保证险影响，财险整体CoR 为98.4%；车险CoR 同比+1ppt 至97.7%，剔除自然灾害影响后为96.6%，同比持平。
考虑经济形势变化，公司分别下调内含价值投资收益率/风险折现率假设50/150bps 至4.5%/9.5%，上述假设调整影响合计对寿险/集团EV 影响分别为-10.7%/-6.7%，对2023 年新业务价值影响为-20.8%。
乌云也镶金边。2023 年平安集团OPAT/净利润分别同比-19.7%/-22.8%，寿险/财险/银行三大主营业务OPAT/净利润合计分别同比-2.8%/-2.3%，表现相对稳健；资管业务合计亏损207.5 亿元成主要拖累，我们预计主要由于市场波动下公司压降敞口、计提减值和拨备所致；险资净/总/综合投资收益率同比-0.5/+0.6/+0.9ppt 至4.2%/3.0%/3.6%，其中股市下跌导致价差亏损达512 亿元。尽管利润承压，公司宣告红利同比+0.4%至2.43 元，派息率达37%，彰显对未来经营的信心。向前看，我们认为乌云也镶金边，随着减值压力边际缓解和权益市场企稳，预计公司利润有望触底回升。
盈利预测与估值
我们维持2024e EPS 基本不变为每股7.2 元人民币，并引入2025e EPS 为每股8.5 元。当前A/H 股股价对应0.52x/0.39x 2024e P/EV。维持平安-A/H 跑赢行业评级和目标价 58.88 元/51.11 港元, 对应0.73/0.55 2024eP/EV，较当前股价有40%/44%的上行空间。
风险
新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。