东吴证券:东方电缆(603606)23Q4海缆盈利超预期 24年海风招标大年订单有望回升

投资要点

事件:公司发布2023 年年报,2023 年实现营收73.1 亿元,同增4.30%;归母净利润10 亿元,同增18.78%。其中2023Q4 营收19.61 亿元,同增45.85%,环增18.00%;归母净利润1.78 亿元,同增67.92%,环降13.22%。2023 年毛利率为25.21%,同比上升2.83pct,归母净利率为13.68%,同增1.66pct;2023Q4 毛利率22.45%,同增5.27pct,环增1.56pct;归母净利率9.09%,同增1.19pct,环降3.27pct。业绩符合预期。

23Q4 海缆收入4.8 亿元,盈利能力超预期。2023 年海缆、陆缆、海工业务收入分别为27.7/38.3/7.1 亿元,分别同比+23/-4/-10%,毛利率分别为49.1/8.0/24.5%,同比+5.9/-1.7/-2.6pct。我们测算2023Q4 海缆、陆缆、海工业务收入分别为4.8/11.0/3.8 亿元,同比+52/+23/+159%,环比-24/+20/+220%,毛利率分别为50+/7-8/20%+,海缆毛利率环增10pct+,超预期,我们预计主要系毛利率较高的脐带缆等集中交付所致。

海缆在手订单环比下滑12%,看好24 年海风招标大年订单回升。截至2024 年3 月15 日,公司在手订单78.6 亿元,较三季度末+11%,其中海缆31.6/陆缆37.5/海工9.5 亿元,较三季度末-12/-6/+51%。迫近十四五末期,2024 年年初至今各地海风审批端进展不断,我们预计2024 年将为海风招标大年,公司作为行业龙头,在浙江、广东、山东等海风大省具备较强的拿单能力,订单规模有望快速回升,支撑2024 年海缆收入35 亿元+,同增25%+,持续受益于海风高速发展。

23 年外销收入同增131%,持续加码海外投资与合作。2023 年公司持续围绕海洋能源、海上风电和海洋油气三大市场,突破海外重点项目,外销收入1.26 亿元,同增131%。此外,2024 年1 月公司公告以500 万英镑投资Xlinks2.4%股权,该公司负责3800km 摩纳哥输电线路到英国的开发,以及以1000 万英镑投资XLCC8.5%股权,双方就高压直流电缆进行合作,以上投资与合作有利于进一步拓展相关产业的海外市场,提升公司核心竞争力和未来整体盈利能力。

23Q4 费用率环比略增,全年存货及合同负债增加。2023 年期间费用率7.7%,同增0.3pct,系研发费用率稳步提升;Q4 期间费用率8.6%,同环比-0.5/+0.5pct,环增主要系开拓市场、绩效激励支出分别致销售、管理费用率增加。2023 年底存货/合同负债21.5 亿/8.5 亿,同增63%/67%,主要来自海缆系统库存及发货增加、预收款增加。

盈利预测与投资评级:基于公司海缆存量订单较低,我们下调2024-2025年盈利预测,我们预计2024-2026 年归母净利润12.5/17.6/20.2 亿元(24/25 年前值17.1/22.3 亿元),同增25%/41%/15%,维持“买入”评级。

风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。

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