投资要点
事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营收73.1 亿元，同增4.30%；归母净利润10 亿元，同增18.78%。其中2023Q4 营收19.61 亿元，同增45.85%，环增18.00%；归母净利润1.78 亿元，同增67.92%，环降13.22%。2023 年毛利率为25.21%，同比上升2.83pct，归母净利率为13.68%，同增1.66pct；2023Q4 毛利率22.45%，同增5.27pct，环增1.56pct；归母净利率9.09%，同增1.19pct，环降3.27pct。业绩符合预期。
23Q4 海缆收入4.8 亿元，盈利能力超预期。2023 年海缆、陆缆、海工业务收入分别为27.7/38.3/7.1 亿元，分别同比+23/-4/-10%，毛利率分别为49.1/8.0/24.5%，同比+5.9/-1.7/-2.6pct。我们测算2023Q4 海缆、陆缆、海工业务收入分别为4.8/11.0/3.8 亿元，同比+52/+23/+159%，环比-24/+20/+220%，毛利率分别为50+/7-8/20%+，海缆毛利率环增10pct+，超预期，我们预计主要系毛利率较高的脐带缆等集中交付所致。
海缆在手订单环比下滑12%，看好24 年海风招标大年订单回升。截至2024 年3 月15 日，公司在手订单78.6 亿元，较三季度末+11%，其中海缆31.6/陆缆37.5/海工9.5 亿元，较三季度末-12/-6/+51%。迫近十四五末期，2024 年年初至今各地海风审批端进展不断，我们预计2024 年将为海风招标大年，公司作为行业龙头，在浙江、广东、山东等海风大省具备较强的拿单能力，订单规模有望快速回升，支撑2024 年海缆收入35 亿元+，同增25%+，持续受益于海风高速发展。
23 年外销收入同增131%，持续加码海外投资与合作。2023 年公司持续围绕海洋能源、海上风电和海洋油气三大市场，突破海外重点项目，外销收入1.26 亿元，同增131%。此外，2024 年1 月公司公告以500 万英镑投资Xlinks2.4%股权，该公司负责3800km 摩纳哥输电线路到英国的开发，以及以1000 万英镑投资XLCC8.5%股权，双方就高压直流电缆进行合作，以上投资与合作有利于进一步拓展相关产业的海外市场，提升公司核心竞争力和未来整体盈利能力。
23Q4 费用率环比略增，全年存货及合同负债增加。2023 年期间费用率7.7%，同增0.3pct，系研发费用率稳步提升；Q4 期间费用率8.6%，同环比-0.5/+0.5pct，环增主要系开拓市场、绩效激励支出分别致销售、管理费用率增加。2023 年底存货/合同负债21.5 亿/8.5 亿，同增63%/67%，主要来自海缆系统库存及发货增加、预收款增加。
盈利预测与投资评级：基于公司海缆存量订单较低，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润12.5/17.6/20.2 亿元（24/25 年前值17.1/22.3 亿元），同增25%/41%/15%，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。