上海申银万国:柏楚电子(688188)主业切割高成长 期待焊接新业务放量

事件:柏楚电子发布2023 年年报,23 年实现营业收入14.07 亿元,yoy56.61%;归母净利润7.29 亿元,yoy52.01%;业绩表现符合预期。

点评:

【营收端】公司产品组合优势持续放大,市占率不断提升,收入实现高速增长。激光加工控制系统业务订单量持续增长,智能切割头业务订单量大幅增长,业务拆分来看:1)随动+板卡:营收5.44 亿(收入占比39%),yoy25.41%;2)总线:营收3.27 亿(收入占比23%),yoy93.93%;3)切割头:营收3.35 亿(收入占比24%),yoy106.51%。

中低功率系统国内市场占有率仍稳居第一,高功率系统+智能切割头的组合策略的产品优势持续扩大。

【盈利端】销售毛利率持续攀升,净利率因激励费用计提略有下降。23 年销售毛利率为80.33%,较22 年的78.97%提升1.36pct。分业务:1)随动+板卡:毛利率83.66%,较去年提升0.88pct;2)总线:毛利率86.50%,较去年提升7.51pct;3)切割头:毛利率77.37%,较去年提升6.88pct。23 年销售净利率53.55%,较22 年的54.77%下降1.22pct,主要为股权激励费用摊销所致。

主业切割:高功率及海外出口带来增量,公司份额有望保持高水平。1)公司在激光切割方向秉持高功率“保领先”,中小功率“稳市占”的发展原则,进一步巩固产品,尤其是超高功率方向的技术领先地位;2)持续丰富“1+1>2”的产品组合策略,扩大高功率切割系统+智能激光切割头这一王牌组合效应,满足行业智能化、自动化的加工需求;3)配合国内设备制造商的“出海计划”,尝试自建海外营销能力,进一步扩大品牌影响力。

智能焊接:延伸切割后道工序——智能焊接,打造新业务增长点。焊工工种的持续短缺,使得钢构企业对于焊接自动化解决方案的需求与日俱增。现有国产系统自动化水平较低,国外系统成本过高,且国内外系统均尚未形成完整产品解决方案。公司将结合已有核心技术方向(CAD,CAM,NC 等)进行多维度拓展,预计将一定程度的提高钢构焊接的自动化水平,拓宽公司现有业务方向。

盈利预测及估值。维持24-25 盈利预测,新增26 年盈利预测,预计24-26 年归母净利润分别为10.25、14.65、19.30 亿元,对应PE 分别为39、28、21X。考虑到公司基本盘业务保持高增速,焊接机器人项目快速市场推广,同时公司持续布局精密加工领域,建设超快精密微纳加工系统建设项目,未来或持续拓展公司成长曲线,维持买入评级。

风险提示:行业景气需求放缓,行业竞争加剧,焊接市场放量不及预期等。

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