事件：近日公司公布2023 年报，公司2023 年收入149 亿元、同比-26.3%；归母净利润30 亿元、同比-53.9%；扣非归母净利润19 亿元、同比-56.6%。其中公司23Q4 收入35 亿元、同比-15.6%；归母净利润3.7 亿元、同比-66.1%；扣非归母净利润2.7 亿元、同比-64.9%。
点评：
2023 年玻纤行业供需失衡、景气探底，23Q4 公司玻纤库存继续维持高位。
2023 年全球经济环境不确定性加大，增长动力不足，供需失衡问题持续影响行业发展，玻纤产品销售价格大幅下降。公司2023 年玻纤价格继续呈现前高后低趋势，23H1、23H2 玻纤及制品吨均价分别为5015、4482 元，其中23H2均价分别同比-1517 元、环比-533 元。根据卓创咨询数据，电子布价格2023年总体处于低位震荡，全年均价约3.6 元/米，同比-0.4 元/米，其中23H1、23H2 分别为3.8 元/米、3.5 元/米。销量方面，2023 年公司粗纱及制品销量为248 万吨、同比+17.6%，增速高于全国玻纤产量增速（5.2%），份额继续提升；电子布销量8.36 亿米、同比+19.1%，其中23H2 粗纱及制品、电子布销量分别同比+19.2%、+14.7%。2023 年公司玻纤及制品收入144 亿元、同比-14.5%，其中23H2 同比-9.4%。23Q3~23Q4 存货/单季度营业成本比重分别为1.7、1.8，处于历史高位。
从国内外情况来看，国外市场收入下降时间晚于国内、收入降幅更大，盈利水平高于国内业务，2023 年国内收入同比-10.3%，毛利率同比-11.7pct、至22.9%；国外收入同比-26.1%，毛利率同比-12.6pct、至34.5%，子公司巨石美国2023 年录得净利润0.6 亿元，同比-53%。
毛利率水平已低于20H1 景气底部时期。根据我们测算，2023 年公司玻纤及制品均价（不含电子布）、成本分别同比-2068、-392 元/吨，毛利率同比-14.0pct、至27.6%，其中23H2 同比-11.1pct、至25.6%。公司23Q1~23Q4综合毛利率分别为29.9%、28.9%、27.1%、25.8%，盈利水平已低于20H1景气底部时期。
维持“优于大市”评级。我们认为随着景气回落至底部，行业供给增量有望通过市场调节机制放缓，此外振石集团华智研究院获得全球首张光伏组件用复合材料边框证书，我们认为当前低位的玻纤价格有利于新领域应用扩张，光伏边框应用拓展有望新增成为玻纤行业新的大型应用领域，积极信号正逐个出现。
我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为0.67、0.78、0.91 元，给予2024年PE 15~17 倍，合理价值区间10.05~11.39 元/股。
风险提示。玻纤价格下滑，海外项目进度低于预期，国企改革低于预期。