聚焦儿童与慢病药领域，公司处于快速发展阶段。一品红创立于2002 年，并于2017 年在深交所上市。公司聚焦于儿童药、慢病药及生物疫苗领域，产品类别涵盖化学药(含原料药和制剂)、特色中成药与生物疫苗等。凭借丰富产品管线与优异渠道销售能力，近年公司业绩处于快速增长阶段，2014-2022年公司营收复合增速为14.1%，归母净利润复合增速为28.0%。2023 年前三季度实现营业收入18.50 亿元（+14.6%），归母净利润2.82 亿元（+6.0%），扣非归母净利润2.19 亿元（+2.1%）。前三季度营业收入增长主要原因为儿童药营业收入增加，前三季度儿童药收入11.16 亿元，同比增长17.5%。
代理业务逐步出清，坚定推进创新研发转型。公司在上市之后进行经营策略调整，逐步聚焦自有产品销售，降低代理业务比重，2017-2022 年代理业务比重从50%下降至低于3%。同时公司深入推进创新转型，近年不断加大研发投入，2018-2022 年研发费用率从6.39%提升至8.3%，通过收购与投资积极进行疫苗与痛风药领域深入布局，投资华南疫苗与Arthrosi 等创新研发能力优异的企业，为公司注入长期增长动能。
多批次集采入围推动中选产品快速放量。2022 年公司品种磷酸奥司他韦胶囊、硝苯地平控释片与盐酸溴己新注射液中标第七批全国药品集采，同时氨甲环酸注射液和托拉塞米注射液在第八批全国药品集中采购中获得中选资格。2023 年公司注射用醋酸卡泊芬净和注射用阿昔洛韦中标国家第九批集采。我们认为集采逐步落地，有望助推公司中标品种快速扩大市场份额，同时集采降价趋势趋于缓和，相关品种中标有望为公司带来显著业绩增量。
痛风领域1 类创新药AR882 具备BIC 潜力，有望为公司打开长期成长空间。
全球痛风市场规模快速增长，现有药物临床治疗效果与安全性方面具有局限性。公司投资痛风领域创新药物AR882 全球临床II b 期研究数据优异，试验组75mg 剂量组中位sUA 降低约304μmol/L，50mg 剂量组中位sUA 降低约 215μmol/L。同时AR882 在临床安全性方面也具有独特优势，在针对肾功能损伤患者的降血尿酸研究中显示出对不同程度的肾功能损伤患者有优良效果。2023 年11 月AR882 治疗痛风石适应症II 期临床试验结果公布，为期6 个月的治疗证明AR882 降低sUA、缓解痛风症状和溶解尿酸盐晶体体积的安全性及有效性。治疗6 个月后AR882 75mg 组中的患者有 4 名患者至少有一个痛风石达到完全溶解。我们认为痛风疾病存在大量未被满足的临床需求，AR882 在临床治疗效果与安全性方面展现优异结果，有望在上市后帮助公司打开长期成长空间。
多次发布股权激励方案，彰显长期发展信心。2018-2022 年公司先后三次发布股权激励方案。2022 年11 月公司实施最新一期股权激励计划，激励对象为包括公司高级管理人员及核心员工骨干在内的288 人，拟授予权益总数528.10 万股，包括482.10 万份股票期权和46 万股限制性股票，股票期权行权价格为30.35 元/份，限制性股票的授予价格为18.21元/股。具体激励目标为：以2021 年营业收入为基数，公司2023-2026 年营业收入增长率分别不低于25%、56%、103%与164%。我们认为公司上市后多次发布股权激励计划，有效激发内部动能，彰显公司长期发展信心。
盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.21 亿元、4.03 亿元、5.10 亿元，增速分别为10.3%、25.6%、26.7%，对应EPS 为0.71 元、0.89 元、1.12 元。公司在儿童药与慢病药领域具备独特优势，集采品种陆续中标有望带来业绩增量，痛风创新药AR882 临床持续推进，有望成为领域内BIC 品种。参考可比公司，我们给予公司2024 年32-37X PE，对应合理价值区间28.48-32.93 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：创新药临床进展不及预期，产品销售不及预期，行业政策风险。