事件：公司近期公布2023 年年报，2023 年收入28.7 亿元/同+48%，归母净利润18.6 亿元/同+47%，扣非归母净利润18.3 亿元/同+52.95%，其中非经损益为2715 万，主要为交易性金融资产公允价值变动损益以及收到政府补助所致；23Q4 收入6.99 亿元/同+55.6%，归母净利润4.4 亿元/同+59%，扣非归母净利润4.36 亿元/同+87.7%，环比Q3 明显回升，业绩符合预期。23 年合计派发现金股利9 亿元（含税）。
嗨体渗透率持续提升，濡白天使延续增长势头，验证公司大单品打造能力。1）分产品，溶液类/凝胶类/面部埋植线/其他收入分别同比+29.22%/+81.43%/10.1%/1266%至16.71/11.58/5.9/35.1 亿元。①溶液类：量/价同比+48.9%/-13.2%，其中嗨体稳步增长，市场渗透率持续提升；②凝胶类：量/价同比+36.1%/+33.3%，濡白天使延续增长势头，成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，如生天使借助濡白天使已有的渠道和良好口碑稳步推广，预计24 年进入放量期，有望支撑营收业绩增长；2）销售端：截至23 年底，公司拥有超过400 名销售和市场人员，覆盖全国31 个省、市、自治区，覆盖国内大约7,000 家医疗美容机构；同时积极关注市场变化，在学术端和运营端为下游医美机构提供高质量服务，更好的满足求美者的需求，提升与客户的合作深度。同时通过经销模式，进一步扩大公司产品覆盖的机构数量，提升与客户合作的广度，23 年直销/经销收入分别同比+43%/+57%至17.9/10.8 亿元，占比分别为62%/38%。
盈利能力稳步提升，费用持续优化：2023 年毛利率同+0.24pct 至95.09%，其中溶液类/凝胶类分别同比+0.25/+0.97pct 至94.48%/97.49%,毛利率维持在较高水平且小幅提升；费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同+0.68/-1.44/-0.21/+0.44pct 至9.07%/5.03%/8.72%/-1.89%，净利率同-0.73pct 至64.65%，扣非净利率同比+2.06pct 至63.82%。
多领域产品管线储备丰富，有序上市接力贡献增量。1）代理理韩国Jeisys 公司激光皮肤紧致仪器，切入光电设备赛道。2023 年11 月8 日，公司公告与韩国Jeisys Medical Inc.签订经销协议，负责其旗下Density 和 LinearZ 医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务，公司对上述约定产品在上述区域内具有排他性权利，为中国内地独家经销商，代理时间为监管获批后10 年，布局光电领域，完善产业布局。2) 在研产品储备丰富：在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用 A 型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，另有7 款产品处于临床或临床前阶段，同时开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发，未来新品陆续上市将推动公司业绩持续增长。3）拟投资 8.1亿建设产线和提高运营效率。公司拟以自有资金8.1 亿元投资“美丽健康产业化创新建设项目”，有利于扩大公司目前现有产品的产能，并丰富新产品供给，进一步满足医美市场需求。
盈利预测与投资建议：公司作为国内上游医美器械龙头，在宏观环境波动和消费趋势变化的背景下，23 年业绩符合预期。行业维度，疫后医美行业景气度逐步修复，监管驱动下，行业进入有序发展阶段，利好合规头部企业；公司维度，研发、拿证和渠道能力持续验证，嗨体系列和再生系列两大单品持续驱动公司业绩增长，储备的光电项目、肉毒素等多元产品前瞻布局有望接力带来增长动能。我们预计2024-26 年归母净利润分别为24.5/31.8/39.9 亿元，对应PE 分别为31/24/19 倍，给予“买入”评级。
风险提示：医美政策变动风险；产品获批不及预期；市场竞争加剧风险等