国信证券:五粮液(000858)提价初显成效 建议重点配置

事项:

近期我们参加了第110 届成都春季糖酒会,白酒行业整体反馈平稳,渠道经营信心在市场低预期下修复。

其中五粮液表现较为亮眼:普五淡季批价走势向好,经销商信心提振,市场秩序得到改善。公司定义2024年为“营销执行年”,产品布局、渠道运作更加清晰。我们认为公司近年来多方位改革已进入“质变”阶段,调入我们重点推荐组合。

国信食饮观点:1)普五提价效果初显,淡季批价温和上涨,经销商信心提振,厂商关系得到改善;2)五粮液主品牌“1+3”产品矩阵进一步丰富,侧翼产品、五粮液超高端、系列酒等有望贡献收入增长;3)营销执行年战略坚定,组织积极性进一步被激活,管理能力边际向上。我们维持此前盈利预测不变,预计2023-2025 年营业收入842.43/926.67/1019.34 亿元,同比增长+13.9%/10.0%/10.0%,预计归母净利润305.12/340.86/379.62 亿元,同比增长+14.3%/11.7%/11.4%;当前股价对应P/E 分别为20.0/17.9/16.0倍,维持“买入”评级。

评论:

普五提价效果初显,淡季批价温和上涨,厂商关系得到改善

今年公司明确普五经销渠道减量20%,2 月5 日普五出厂价提升50 元,春节期间批价提升5-10 元至935元左右,主因1)临近春节终端送礼需求集中释放,同时五粮液消费场景从礼赠逐步拓宽至商务交流和个人饮用;2)叠加雨雪天等因素渠道供货量较为紧缺。节后淡季中动销需求虽有所回落,但五粮液产品需求韧性较强,渠道库存处于合理范围,普五批价环比进一步提升至940-945 元,经销商打款压力不大,库存升值后抛货意愿很低,厂商关系得到改善。淡季中公司加强渠道管控,严查经销商窜货乱价等不规范行为,普五批价有望稳步上行。

五粮液主品牌“1+3”产品矩阵进一步丰富,有望贡献收入增长

代际系列上:1)强化普五价格锚的定位,渠道减量后,挺价决心坚定,全年加强对经销商的过程考核;2)1618 和低度五粮液通过扫码红包+数字化工具的方式,进一步提升终端开瓶消费,增厚品牌消费氛围,持续抢占市场份额;3)今年公司计划在高低度五粮液之间补充推出45 度产品,预计在安徽等市场进行运作,有望贡献部分增量。年份系列上,公司计划今年对经典五粮液换代升级,以基酒年份为核心,强化产品稀缺属性,组织上采用专班运作,预计进入增速上行通道。文化酒上,春节期间龙年生肖酒销售表现亮眼,渠道挣钱效应较好,增强了公司运营超高端产品的信心,今年公司将继续强化文化酒的稀缺性,改善经销商渠道利润,实现参与者共赢。

2024 年定义为“营销执行年”,管理进入新的阶段今年公司将围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”开展营销工作,增强政策执行落地效率。我们认为公司今年改革成功概率有望增加:1)组织上,管理团队解决问题的诉求迫切,对销售团队实施末位淘汰等机制,提升营销效率;营销团队换帅后经销商和市场信心提振,存量经销商对品牌忠诚度进一步增强。

2)量价上,普五减量提价的目标明确,近期公司通过鼓励收低价货、电商渠道整治等行动,向市场证明挺价的决心。3)节奏上,春节后多数经销商回款比例超过70%,二季度淡季渠道任务量较轻,团队有更加充分的时间执行价格策略;若宏观经济逐步复苏,普五挺价成功的概率有望进一步提升。

投资建议:品牌赋能动销,管理边际向上,强调“买入”评级我们认为公司逐步找到适合自身发展的路径,一方面公司品牌底蕴扎实,动销需求韧性较好,另一方面,公司组织积极性进一步被激活,营销执行年战略坚定,产品、渠道、市场等层面思路清晰,改革成功的概率有望增加。维持此前盈利预测,预计2023-2025 年营业收入842.43/926.67/1019.34 亿元,同比增长+13.9%/10.0%/10.0%,归母净利润305.12/340.86/379.62 亿元,同比增长+14.3%/11.7%/11.4%,当前股价对应P/E 分别为20.0/17.9/16.0 倍,维持“买入”评级。

风险提示

白酒行业需求复苏不及预期;名酒下沉过程中竞争加剧;超高端产品增长不及预期。

滚动至顶部