公司发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入128.5亿元，同比+7.0%；归母净利润约21.1 亿元，同比+1.6%；扣非归母净利润20.53 亿元，同比-1.5%。分季度看，据公司公告，2023年第四季度公司实现营业收入31.5 亿元，同比+1.9%，环比-8.1%；归母净利润1.9 亿，同比-15.5%，环比-69.2%；扣非后归母净利润1.6 亿元，同比-42.5%，环比-74.3%。每10 股派发现金红利1.50 元（含税）。
煤炭业务：2023 年煤炭业务量价齐升，但成本增加挤压毛利。
据公司公告，1）产销量方面：2023 年公司原煤产量2140.0 万吨，同比-3.76%；商品煤产量1936.9 万吨，同比+5.16%；商品煤销量1968.6 万吨，同比+8.70%。分季度看，23Q4 公司实现原煤产量479.8 万吨，同比-14.5%，环比-10.6%；商品煤产量448.3 万吨，同比-7.5%，环比-11.3%；商品煤销量445.3 万吨，同比-9.9%，环比-12.5%。2）价格方面：2023 年公司商品煤单位售价551.4 元/吨，同比+0.2%；23Q4 商品煤单位售价573.4 元/吨，同比+9.0%，环比+3.3%。3）成本方面：2023 年公司商品煤单位成本351 元/吨，同比+5.0%；23Q4 商品煤单位成本为409.4 元/吨，同比+17.0%，环比+19.8%。4）毛利方面：2023 年公司商品煤单位毛利200.4 元/吨，同比-7.1%；23Q4 商品煤单位毛利为164.0 元/吨，同比-6.8%，环比-23.2%。其中成本端增加较为明显的原因包括生产人员工资上涨同时工资及社保基数调整、国网部门调整电费结算方式影响费用、设备升级改造加大投入、安全生产费提高等。
电力业务：全年发电量受调峰和机组检修影响同比微降，稳定煤源叠加电价上浮，公司火电板块度电毛利亮眼。据公司公告，2023 年公司发电量为104.8 亿千瓦时，同比-2.6%；上网电量为99.0 亿千瓦时，同比-2.8%；平均上网电价为0.4098 元/千瓦时，同比+0.4%。23Q4 实现发电量30.7 亿千瓦时，同比+19.2%，环比-7.1%；上网电量29.1 亿千瓦时，同比+19.1%，环比-6.8%。其中全年发电量同比微降原因：据Wind 投资者平台的回复，一是安徽省新能源装机发展迅速，严重挤压火电机组发电空间，利辛发电运行机组长期处于调峰状态；二是利辛发电1 号机组因炉管磨损停机检修，影响发电量；三是由于500kV 电力线路改迁，利辛发电两台机组配合调停备用，合计停机25 天。从成本端看，受益于煤电一体的经营方式，公司电厂燃料拥有长期稳定供应的同时还可减少中间采购环节。据公司公告，2023 年公司约有467 万吨煤炭供给自有电厂，对内供给量占商品煤总销量比例24%，一定程 度上降低了电厂的用煤成本。结合已披露的火电板块毛利水平及火电发电量计算，公司2023 年度电毛利实现0.0890 元/千瓦时。
加快推进火电项目进度，装后机成长空间可观。公司有4 个在建及筹建火电项目，据年报中提到的2024 年经营计划，公司将加快推进火电项目进度，确保板集电厂二期 2024 年达标投产；上饶电厂、滁州电厂一季度正式开工建设，六安电厂上半年正式开工建设。上饶、滁州以及六安项目按火电建设周期计算，有望于2026 年实现并网。
投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入125.55 亿元、133.01 亿元、157.98 亿元，增速分别为-2.3%、5.9%、18.8%；净利润23.24 亿元、25.07 亿元、28.93亿元，增速分别为3.6%、9.2%、17.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026 年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024 年10xPE，对应6 个月目标价为9.0 元。
风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。