中金公司:白云山(600332)扣非净利润符合预期 大健康板块加快海外布局

2023 年收入及扣非净利润符合我们预期

公司公布2023 年业绩:收入755.2 亿元人民币,同比增长6.68%;归母净利润40.6 亿元人民币,同比增长2.25%;扣非净利润36.4 亿元人民币,同比增长9.53%,2023 年收入及扣非净利润符合我们的预期。

发展趋势

大南药板块2023 年毛利率略提升,中药板块增速提速。2023 年,大南药收入同比增长4.09%至108.9 亿元人民币。其中,中成药收入同比增长11.64%(vs 2022 年增速6.59%);化药收入同比下滑4.67%。大南药板块毛利率为48.74%,同比增长0.79 个百分点。2023 年,公司清开灵系列、小柴胡颗粒、金戈、消渴丸等产品的销售收入同比增速均超过20%。

大健康板块2023 年收入同比增长6.15%至111.2 亿元人民币。2023 年,公司大健康板块毛利率为44.41%,同比增加0.89 个百分点。公司一方面进一步丰富大健康产品群,另外一方面通过积极参加国际展会、加快海外产品本地化改版、持续推进商标注册等,加速品牌国际化进程。

大商业板块2023 年收入同比增长7.39%至527.6 亿元人民币。2023 年,公司大商业板块毛利率为6.99%,同比减0.04 个百分点。公司大商业板块持续增强批发业务的品类拓展、网络拓展、终端准入、物流配送等能力,以品种资源促进市场渠道建设,进一步夯实“医疗+商业+电商+零售”四位一体的全渠道战略。

盈利预测与估值

考虑到大南药板块部分化药价格承压,我们下调2024 年EPS 预测9.8%至2.67 元人民币,并引入2025 年EPS 预测2.86 元人民币,分别同比增长7.0%/7.0%。我们维持跑赢行业评级,并同步下调A 股目标价5%至36.1元人民币,对应2024 年/2025 年13.6 倍/12.6 倍市盈率;我们下调H 股目标价5.1%至26 港币,对应2024 年/2025 年8.7 倍/7.7 倍市盈率。当前A股股价对应2024 年/2025 年11.0 倍/10.2 倍市盈率,离目标价有23.5%的上行空间。当前H 股股价对应2024 年/2025 年6.7 倍/5.9 倍市盈率,离目标价有30.3%的上行空间。

风险

消费市场竞争激烈,大南药价格承压。

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