2023 年业绩符合我们预期
公司公布2023 年业绩：A 股归母净利润195.34 亿元，对应每股盈利1.47元，同比+7.0%，扣非归母净利润193.64 亿元，同比+6.8%。H 股归母净利201.84 亿元，同比+2.3%，A/H 股盈利差异主要系专项储备及相关递延税调整等境内外会计准则差异所致；4Q23 公司A 股归母净利润环比-41.4%至28.46 亿元（vs. 4Q22 亏损10.69 亿元），扣非归母净利润环比-42.0%至27.95 亿元（vs. 4Q22 亏损11.01 亿元），4Q23 盈利环比下滑主要是公司一般于年末集中计提费用及减值，盈利同比转正主要是4Q22 公司大额计提资产减值至亏损，而4Q23 无大额减值。
评论：1）煤炭售价同比下滑。2023 年自产煤均价同比-15.9%至602 元/吨，动力煤/焦煤均价同比-14.5%/-20.8%。4Q23 自产煤均价同比/环比-10.7%/+6.2%至599 元/吨。2）煤炭产量同比增加。随着大海则煤矿持续释放产量，2023 年公司商品煤产量同比+12.6%至1.34 亿吨，动力煤/焦煤产量为12,330/1,092 万吨，同比+12.9%/+9.4%。4Q23 动力煤/焦煤产量3,071/234 万吨，同比+20.1%/+41.0%，环比-1.6%/-17.3%。3）吨煤成本降低。2023 年A 股口径自产煤吨煤销售成本同比-4.9%或-15.83 元至307.0 元，剔除运费后吨煤生产成本同比-4.4%或-11.38 元至245.2 元，主要是材料成本摊薄、运输成本减少、安全准备金费用化使用同比增加。4）2023 年主要煤化工品产量同比+6.5%至603.6 万吨，销量同比+9.7%至612.6 万吨。5）2023 年投资收益同比-40.3%至30.05 亿元，主要是参股公司盈利减少（参股49%/45%/50%/38.75%的华晋焦煤、旭阳能源、禾草沟煤业、中天合创归母净利同比分别-4.31/-5.37/-15.08/-20.77 亿元）。6）2023 年拟派息比率为30%，对应每股派息0.442 元（含税）。
发展趋势
2024 年规划：公司计划全年自产商品煤产销量1.29 亿吨以上，聚烯烃/尿素产销量145/185 万吨以上，计划资本支出160.09 亿元（煤炭/煤化工/电力/新能源支出75.56/48.76/14.24/16.75 亿元），较去年完成额增加1.6%。
盈利预测与估值
维持2024e A/H 股EPS 基本不变，引入2025e A/H 股EPS 1.57/1.63 元。
当前A 股股价对应2024/25e P/E 为7.7x/7.5x，H 股股价对应2024/25eP/E 为4.5x/4.3x。维持A/H 股跑赢行业评级。随着板块防御属性的主题交易增强，我们认为公司估值有望获得修复，上调目标价35%/32%至13 元人民币/9 港元，对应A 股2024/25e P/E 为8.4x/8.3x，隐含10.1%的上行空间，对应H 股2024/25e P/E 为5.0x/4.7x，隐含10.4%的上行空间。
风险
需求恢复不及预期；供给超预期释放。