事件：公司发布2023 年度业绩报告。公司全年实现营业收入1929.69 亿，同比-12.52%；归母净利润195.34 亿元，同比+6.98%；扣非归母净利润193.64 亿元，同比+6.8%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入367.6 亿元，同比-18.73%，环比-21.54%；归母净利润28.46 亿，同比+261.66%，环比-41.36%；扣非归母净利润27.95 亿元，同比+249.55%,环比-41.99%。
煤炭业务：商品煤产销大幅提升，Q4 成本同比下行。1）2023 年，受益于大海则矿顺利投产，公司商品煤产量/销量为13422/28494 万吨，同比+12.6%/+8.4%；自产商品煤销量13391 万吨，同比+11.3%；贸易煤销量12649 万吨，同比-1.3%。
公司全年自产煤售价602 元/吨，同比-15.9%；吨煤成本307 元，同比-4.9%；吨煤毛利295 元，毛利率为49%。2）单季度来看，Q4 公司商品煤产量/销量为3305/7014 万吨，同比+21.55%/+22.54%，环比-2.94%/+2.94%；自产煤销量3424万吨，同比+20.82%，环比-1.67%；自产煤吨煤综合售价599 元，同比-11.1%，环比+6.2%；吨煤综合成本343 元，同比-9.4%，环比+9.6%；吨煤毛利257 元，同比-13.2%，环比+2.1%。展望未来，2023 年2000 万吨/年的优质动力煤矿大海则顺利竣工验收，东露天煤矿及安家岭核增产能1000 万吨/年取得批复。同时，随着里必煤矿、苇子沟煤矿等项目预计在2025 年建成投产，公司中长期产量仍有增长空间。
煤化工业务：化工板块以量补价，产业协同降本增效。1）2023 年，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为147.9/214.1/191.9 万吨，同比+0.7%/+19.5%/+3.5%。价格方面，聚烯烃/尿素/甲醇售价为6907/2423/1748 元/吨，同比-6.7%/-7.2%/-9.5%；成本为6375/1619/1889 元，同比-7.4%/-14.0%/-7.6%。2）单季度来看，Q4 公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为37.4/43.7/45.4 万吨，同比-5.6%/+13.5%/-19.1%，环比+5.1%/-13.5%/-9.8%；价格分别为6886/2481/1735 元/吨，同比-2.9%/-0.1%/-9.8%，环比-0.7%/+11.4%/+1.1%；成本分别为7273/1728/2018 元/吨，同比+10.1/+0.3%/-10.8%，环比+19.1%/+27%/+25.7%。
资产质量优化，分红存提升空间。2023 年公司资产减值2.85 亿元，较往年规模大幅下降。供给侧改革后，伴随公司多年持续高盈利，过往的资产包袱已得到充分优化，减值拖累不复存在。拟分红58.60 亿元，分红率30%，对应股息率为3.74%(以3.20 日市价计算)。公司2023 年资本开支计划180.2 亿元、完成157.6亿元，计划2024 年资本开支计划160.1 亿元，资本开支相对放缓，未来分红仍存提升空间。
盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026 年合计收入分别为2137/2154/2241 亿元，归母净利润分别为210/219/258 亿元，EPS 分别为1.58/1.65/ 1.95 元，PE 分别为7.47/7.15/6.07 倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格