海通国际:宁德时代(300750)2023年年报点评盈利表现超预期 特别分红显强劲现金流信心

营收增长强劲,盈利表现超预期。公司发布2023 年年报,全年实现营收4009.17 亿元,同比+22.01%;归母净利润441.21 亿元,同比+43.58%, 净利率11.01%, 同比+1.65pcts ; 扣非归母净利润400.92 亿元,同比+42.10%;毛利率22.91%,同比+2.66pcts。其中Q4 实现营收1062.40 亿元,同比-10.16%,环比+0.77%;归母净利润129.76 亿元,同比-1.23%,环比+24.43%,净利率12.21%,同比+1.10pcts , 环比+2.23pcts;扣非归母净利润131.11 亿元,同比+7.69%, 环比+39.06%; 毛利率25.66%, 同比+3.10pcts , 环比+3.24pcts。

电池业务增长亮眼,2H23 毛利率超预期。公司2023 年电池出货390GWh , 同比+34.9% , 其中动力电池/ 储能电池分别为321GWh/69GWh,同比+32.6%/+46.8%。产能利用率70.5%,其中2H 超80%,环比提高约20pcts。盈利方面,得益于公司产品较高竞争力和原材料价格走低,电池业务板块全年价差增长显著,其中动力电池/储能电池单位Wh 毛利分别为0.20 元/0.21 元,同比+17.9%/26.9%;在锂电售价快速下降背景下,2H 动力电池/储能电池毛利率分别达24.1%/26.0%,环比+3.76pcts/4.64pcts。

海外业务稳步推进, 国内保持领先。根据 SNE Research 统计,2023 年公司全球动力电池使用量达259.7GWh,同比+40.8%,市占率为36.8%,同比+0.6pcts,连续7 年排名全球第一。其中国内市占率44.5%, 同比-2.1pcts , 连续 7 年位列第一; 海外市占率27.5%,同比+4.7pcts,较第一名LGES 仅0.3pcts。储能电池方面,公司全球储能电池出货量市占率为40%,连续3 年位列全球第一。

经营性现金流同比大增,现金分红221 亿元。公司2023 年经营性现金流达928.26 亿元,同比+51.65%,截止2023 年末公司现金及现金等价物达2381.65 亿元,同比增长51.09%。公司计划将归母净利润的50%作为现金分红,其中20%为年度分红、30%为特别分红,共计220.6 亿元。

盈利预测与投资评级。全球新能源车渗透率空间广阔,我们认为公司的成本控制和技术优势将持续领先,通过全球产能释放与一体化布局,整体出货量增速有望长期领先行业。考虑到行业产能相对过剩,电池市场竞争格局加剧,我们预计公司2024~26 年 EPS为10.69/12.01/14.19 元,参考可比公司估值,给予公司2024 年22倍PE 和目标价235.07 元(前次估值给予2023 年26 倍PE,对应目标价256.2 元,下调8%),维持“优于大市”评级。

风险提示:原材料价格波动风险,产业链竞争加剧,技术研发进展不及预期,新能源汽车销量不及预期等。

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