营收增长强劲，盈利表现超预期。公司发布2023 年年报，全年实现营收4009.17 亿元，同比+22.01%；归母净利润441.21 亿元，同比+43.58%， 净利率11.01%， 同比+1.65pcts ； 扣非归母净利润400.92 亿元，同比+42.10%；毛利率22.91%，同比+2.66pcts。其中Q4 实现营收1062.40 亿元，同比-10.16%，环比+0.77%；归母净利润129.76 亿元，同比-1.23%，环比+24.43%，净利率12.21%，同比+1.10pcts ， 环比+2.23pcts；扣非归母净利润131.11 亿元，同比+7.69%， 环比+39.06%； 毛利率25.66%， 同比+3.10pcts ， 环比+3.24pcts。
电池业务增长亮眼，2H23 毛利率超预期。公司2023 年电池出货390GWh ， 同比+34.9% ， 其中动力电池/ 储能电池分别为321GWh/69GWh，同比+32.6%/+46.8%。产能利用率70.5%，其中2H 超80%，环比提高约20pcts。盈利方面，得益于公司产品较高竞争力和原材料价格走低，电池业务板块全年价差增长显著，其中动力电池/储能电池单位Wh 毛利分别为0.20 元/0.21 元，同比+17.9%/26.9%；在锂电售价快速下降背景下，2H 动力电池/储能电池毛利率分别达24.1%/26.0%，环比+3.76pcts/4.64pcts。
海外业务稳步推进， 国内保持领先。根据 SNE Research 统计，2023 年公司全球动力电池使用量达259.7GWh，同比+40.8%，市占率为36.8%，同比+0.6pcts，连续7 年排名全球第一。其中国内市占率44.5%， 同比-2.1pcts ， 连续 7 年位列第一； 海外市占率27.5%，同比+4.7pcts，较第一名LGES 仅0.3pcts。储能电池方面，公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3 年位列全球第一。
经营性现金流同比大增，现金分红221 亿元。公司2023 年经营性现金流达928.26 亿元，同比+51.65%，截止2023 年末公司现金及现金等价物达2381.65 亿元，同比增长51.09%。公司计划将归母净利润的50%作为现金分红，其中20%为年度分红、30%为特别分红，共计220.6 亿元。
盈利预测与投资评级。全球新能源车渗透率空间广阔，我们认为公司的成本控制和技术优势将持续领先，通过全球产能释放与一体化布局，整体出货量增速有望长期领先行业。考虑到行业产能相对过剩，电池市场竞争格局加剧，我们预计公司2024~26 年 EPS为10.69/12.01/14.19 元，参考可比公司估值，给予公司2024 年22倍PE 和目标价235.07 元（前次估值给予2023 年26 倍PE，对应目标价256.2 元，下调8%），维持“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，产业链竞争加剧，技术研发进展不及预期，新能源汽车销量不及预期等。