事件：中国联通发布2023 年度报告 。2023 年，公司实现营业收入3726 亿元，同比增长5.0%；归母净利润82 亿元，同比增长12.0%；EBITDA 996亿元，同比增长0.6%。
用户结构改善，基础业务稳健。公司2023 年移动用户规模达到3.33 亿户，净增用户1060 万户，净增用户同比大幅提升90%。5G 套餐用户渗透率提升12pct，达到78%。移动用户ARPU 为44.0 元，同比小幅下降0.3 元。宽带联网方面，固网宽带用户数达1.13 亿户，同比净增979 万户，净增规模创10 年新高。用户结构明显改善，宽带用户融合渗透率达到76%。
网络投资显现拐点，资本开支指引下行。2023 年公司资本开支为739 亿元，同比小幅下降（2022 年：742 亿元），低于年初769 亿元的预期。根据公司指引，2024 年CAPEX 将下降12%，至650 亿元。在网络投资拐点显现后，公司算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。
联通云增长符合预期，积极拥抱AI强化算网布局。2023 年联通云实现收入510 亿元，同比增长41.6%，H2 增速环比提升，达到公司500 亿收入目标。
在智算服务方面，公司布局了“1+N+X”的智算能力体系，着眼于为大模型企业、科研院所等客户提供专业化的智算运营服务。此外，公司构建了元景“1+1+M”大模型体系，包括1 套基础大模型、1 个大模型平台和超过10个重点行业大模型。其中语言大模型有10 亿/70 亿/130 亿/340 亿/700 亿参数级规模，并具备多模态能力。同参数级性能达到业界先进水平。面向海外，公司也打造了高品质国际算网，境外数据中心超过1 万柜。
数据服务持续领先。联通公司2023 年数据服务收入达53 亿元，同比增长32%。公司连续5 年行业份额超过50%，领先同业。全面服务政务数字化转型，打造数字政府首选品牌，搭建15 个省级政务大数据平台，智慧城市服务区县总量突破800 个。
投资建议：在传统业务稳健的支撑下，公司利润同比取得双位数增长，ROE创近年新高。在此基础上，公司通过资本开支结构优化，适度超前布局智算，搭建AI 大模型等能力强化行业布局。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026 年实现营收4113.47 亿元、4553.61 亿元、5063.61 亿元；归母净利润94.22 亿元、110.87 亿元、130.56 亿元；EPS 0.30、0.35、0.41，PE16X、14X、12X，维持“买入”评级。
风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。