事件：公司发布年报，23 年实现营收1409.99 亿元，同比+6.80%；归母净利润104.30亿元，同比-33.40%。其中，23Q4 实现营收419.56 亿元，同比-10.15%；归母净利润17.58 亿元，同比-45.78%。
点评：持续做强做优水泥主业，水泥熟料自产品销量逆势提升。公司水泥熟料自产品收入840.51 亿元，同比-11.41%。23 年全国水泥产量20.23 亿吨，同比-0.7%，为近12 年以来同期最低水平；公司实现水泥熟料自产品销量2.85 亿吨，同比+0.72%（22 年报预期销量3.07 亿吨，同比+8.48%），水泥市占率或进一步提升；吨均价同比-47.25 元至275.94 元，吨毛利同比-21.81 元至70.97 元，吨成本204.97 元，其中受煤炭采购价格及煤耗下降，燃料及动力单位成本同比-17.18%。
产业延伸增效显现，海外市场持续增长。骨料及机制砂实现营收386.43 亿元，同比+73.32%，综合毛利率48.32%，同比-11.98pct；芜湖建科、双峰建材等12 个骨料项目顺利投产。商品混凝土实现营收225.35 亿元，同比+24.71%，综合毛利率11%，同比-3.56pct，全年通过新建、并购和租赁等方式新增14 个在运营项目。海外市场出口销量同比+117.83%，销售金额同比+ 92.53%；海外项目公司销量同比+13.91%，销售金额同比+17.75%。
盈利水平有所回落，经营性现金流充沛。公司23 年受主要产品价格下行影响，毛利率16.57%，同比-4.73pct，净利率7.62%，同比-4.61pct。受益于资产结构优化，及资产流动性水平的提高，公司经营活动现金流量净额为201.06 亿元，同比提升108.36%。资本支出缩减下（23 年195.10 亿元，同比-18.48%），维持较高分红水平，拟每股派发现金红利0.96 元人民币（含税），占归母净利润51.82%。
24 年展望：公司计划24 年水泥熟料净销量（不含贸易量）2.99 亿吨，同比+4.91%，资本支出152 亿元，同比-22.09%。
投资建议：我们预计24-26 年公司实现归母净利润79.31/88.21/101.30 亿元，对应EPS 1.50/1.66/1.91 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期；能源成本超预期上涨；宏观经济下行。