天风证券:中国巨石(600176)销量实现逆势增长 盈利有望逐渐走出阶段性底部

公司23 年归母净利润30.44 亿元,同比-53.94%公司发布23 年年报,全年实现收入/归母净利润148.76/30.44 亿元,同比-26.33%/-53.94%,全年实现扣非归母净利润18.98 亿元,同比-56.64%,非经常性损益主要系非流动资产(主要是铑粉)处置收益8.6 亿元。其中Q4单季度实现收入/归母净利润34.50/3.71 亿元,同比-15.64%/-66.09%,扣非归母净利润2.74 亿元,同比-64.94%,环比-22.7%。

销量逆势增长,价格已跌至相对底部

23 年公司玻纤及制品实现营业收入144.23 亿元,同比下滑14.5%。产销量方面,23 年我国玻璃纤维纱总产量达723 万吨,同比增长5.2%,公司粗纱及制品/电子布销量分别为248.14 万吨/8.36 亿米,同比分别+17.6%/+19%,高端产品结构优势显现。我们计算公司玻纤及制品综合吨均价5812 元,同比-27.3%。截止3 月15 日,当前粗纱行业代表产品2400tex 缠绕直接纱一季度均价3068 元/吨,电子布均价3.34 元/米,环比分别-6%/-7%,预计或均已跌破上轮周期底部水平,主要受需求端走弱叠加库存高企所致,当前生产企业库存仍处于相对高位,但中下游库存相对较少,随着需求季节性好转,下游预期改善或加快拿货节奏,供需格局有望阶段性好转。我们认为汽车领域需求仍具备成长性,风电端需求仍然是最强增长点,外需受益于美国补库存需求或稳中有增,24 年需求有望稳中有增。

Q4 毛利率环比继续下滑,盈利有望逐步筑底

23 年公司整体毛利率28.00%,同比-7.6pct,其中,Q4 单季度整体毛利率25.81%,同比/环比分别-7.35/-1.34pct。23 年期间费用率10.93%,同比+2.58pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.38/+1.33/+0.63/+0.24pct,管理费用率提升主要系租赁费用及停工损失增加所致,最终实现扣非归母净利率7.94%,同比-11.1pct。公司Q4 毛利率已处历史相对底部水平,二线企业基本处于亏损状态,近期行业部分玻纤品种已开始提价,公司盈利有望逐步走出阶段性底部。

看好中长期成长性,维持“买入”评级

我们认为中长期玻纤需求仍有较好成长性,且当前盈利环境有助于引导行业新增产能有序扩张,中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头,具备成本及产品结构优势,盈利有望逐步走出阶段性底部。考虑到公司23 年利润下滑较多,下调24-25 年归母净利润预测至27.1/38.0 亿元(前值32.6/44.9 亿元),预计26 年归母净利润至48.3 亿元,对应24-26 年14.8/10.6/8.3 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:玻纤供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期,公司产品价格下调等。

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