核心观点
公司23Q4 营收和业绩环比提速，全年完成股权激励目标。其中：
核心产品嗨体系列保持稳定增长，其中冭活泡泡针/嗨体2.5 表现亮眼，新品濡白天使继续放量、预计其营收占比约30%。公司肉毒毒素、利拉鲁肽注射液等在研产品储备充分，并深化医美护肤、减脂减重、光电等领域产业布局。展望2024 年，24Q1 医美复苏下公司业绩有望保持较高增速，濡白天使+如生天使、嗨体2.5ml/冭活水光针是主要增长动力。
事件
公司发布2023 年年报：23 年营收28.69 亿元/+48.0%，归母净利润18.58 亿元/+47.1%，扣非归母净利润18.31 亿元/+53.0%；经营活动现金流净额19.54 亿元/+63.7%，EPS（基本）为8.60 元/股/+47.3%，ROE（加权）为30.09%/+6.36pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利23.23 元（含税），合计派发5.0 亿元，分红占比归母净利26.9%，叠加半年度分红2023 年合计派发拟现金股利9 亿元。向全体股东每10 股转增4 股。
简评
23Q4 营收提速增长，23 年完成股权激励目标。公司2023 年营收28.7 亿元/+48.0%、归母净利润18.6 亿元/+47.1%、扣非归母净利润18.3 亿元/+53%，完成股权激励目标（23 年营收28.1 亿元或者净利润16.76 亿元）。对应23Q4 营收6.99 亿元，同比+55.6%、环比-1.7%，23Q4 归母净利润4.4 亿元,同比+62.2%、环比-3.3%，23Q4 增速较23Q3 营收7.11 亿元/+17.5%、归母净利润4.55 亿元/+13.3%提速增长，主要得益于：1）11-12 月出行对于医美机构客流的分流影响逐步减小（22 年同期为低基数）；2）公司在营销端和产品端持续发力。
核心产品嗨体系列稳定增长，濡白天使延续良好增长势头。分业务看，1）溶液类注射产品：2023 年以嗨体为核心的溶液类注射产品营收16.71 亿元/+29.2%，销量同增48.9%，收入占比为58.2%/-8.5pct，其中大单品嗨体系列依托已有的品牌影响力，持续提升市场渗透率，23 年预计同增25%+，嗨体水光针和冭活泡泡针延续高增态势，预计占溶液营收比重约20%。2）凝胶类注射产品：2023 年凝胶类注射产品营收为11.58 亿元/+81.4%，营收占比为40.3%/+7.4pct，童颜针产品“濡白天使”自2022 年投 放市场以来，覆盖的机构数量和销售规模持续提升，预计23Q4 翻倍增长，预计23 年濡白天使营收占比接近30%。
医美在研产品储备丰富，深化医美护肤、减脂减重、光电等领域产业布局。公司持续保证研发创新投入并加强学术品牌建设，2023 年公司研发投入占营业收入8.72%，2023 年公司组织学术培训与会议共计1,753 场，其中线上会议337 场，线下会议1,416 场。公司目前在研产品包括：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（注册申报阶段）、用于改善眉间纹的注射用A 型肉毒毒素（注册申报阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏（临床试验阶段）、用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶（临床前在研阶段）。除此之外，公司深化在医美护肤、减脂减重、光电等领域产业布局，1）公司在与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品的基础上，以总金额5,000 万元投资持有质肽生物4.89%股权，聚焦体重管理市场；2）公司针对医美后市场不同领域，推出三大护肤品牌：“爱芙源”针对面部医美后修复，“嗨体熊猫”针对眼周术后修复及日常护肤，“嗨体护肤”针对颈部术后修复及日常护肤；3）光电领域：公司与韩国JeisysMedicalInc.签订经销协议，将引进其旗下Density（射频设备）与LinearZ（超声设备）两款光电医美设备产品，帮助公司在能量源设备管线的突破。
展望2024 年，24Q1 医美复苏下公司业绩有望保持较高增速，濡白天使+如生天使、嗨体2.5ml/冭活水光针有望贡献主要增量。24 年以来医美需求逐步复苏，其中3 月为医美销售旺季，在23Q1 相对低基数和机构备货下，预计公司24Q1 有望保持较高增速。24 年全年来看，预计：1）核心单品濡白天使延续高增，新品如生天使与濡白天使可协同发展，预计有望逐步放量；2）公司嗨体2.5ml 和冭活水光针产品有望受益于市场合规化进程，市占率有望继续提升。
盈利预测：预计2024-2026 年营收38.5、50.4、63.1 亿元，同增34.3%、30.8%、25.2%；归母净利润24.5、32.1、40.2 亿元，同增32.1%、30.9%、25.1%，对应PE 为31、24、19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司面临产品研发和注册风险。3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。