核心观点：
土方机械老牌企业，产品线逐步拓宽。装载机与挖掘机为柳工核心优势品类，上市以来持续丰富产品线。根据深交所互动易24 年初柳工与投资者问答内容，公司2023 年装载机市占率继续保持行业第一；挖掘机国内市场占有率超11%，同比提升3-4pct，主业稳健发展。柳工通过吸收合并柳工有限，纳入农机、高机、预应力机械等新业务，在持续筑牢挖机和装载机等核心产品竞争优势的基础上，丰富产品结构，开拓去地产化的第二增长曲线，公司营收结构更加多样化。
坚定国际化智能化战略，出海成果显著。经过二十年的境外开拓经营，柳工目前已进入深度国际化阶段。根据柳工财报，至2022 年柳工海外业务销售收入已突破80 亿元；海外经销商从0 发展到300 余家；从单一的装载机产品销售，到目前全系列优质产品和服务满足全球客户不同工况需求；从刚开始的不足10 人，到目前1600 多人的国际化人才团队，公司已成长为全球化企业，国际化战略已见成效。柳工2023 年上半年海外收入达65 亿元，收入占比达43.2%，较2022 年底提升了12.5pct。公司海外业务毛利率显著高于国内毛利率，且在国内需求存在下行压力的状况下，海外毛利率仍保持上升态势。随着公司海外收入占比的进一步提升，公司利润率中枢有望上移。
盈利预测与投资建议。预计公司23 至25 年归母净利润8.7/12.2/19.4亿元。优质资产整合，公司出海能力逐步提升，利润率中枢有望上行。
考虑其龙头地位、盈利改善以及行业的周期开始步入右侧区间，公司业绩将进入增长周期。参考可比公司，给予柳工24 年15 倍PE，对应合理价值9.38 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。国内行业需求修复不及预期的风险、海外市场拓展进度不及预期的风险、行业竞争加剧，价格战未缓解的风险。